作者簡(jiǎn)介：陳向陽(yáng)，男，廣州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院副教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士（廣州 510006）。

創(chuàng)新是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的不竭動(dòng)力，是引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的第一驅(qū)動(dòng)力，隨著中國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，以低成本為核心的投資驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的提升已經(jīng)走到盡頭，以“高投入、高消耗、高污染、低質(zhì)量、低效益”為特征的粗放式經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)出現(xiàn)了自主創(chuàng)新能力弱、資源環(huán)境破壞嚴(yán)重、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理和產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。基于此，黨的十八屆五中全會(huì)正式提出“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的發(fā)展理念和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。這就要求進(jìn)一步提高要素的配置效率，增加有效的資本存量來(lái)提高創(chuàng)新的激勵(lì)，而長(zhǎng)期的需求管理政策導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性問(wèn)題日益突出，在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，迫切需要加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。有效資本的增加是激勵(lì)創(chuàng)新的重要要素之一，通過(guò)資本供給體制的改革去激勵(lì)創(chuàng)新，可以有效發(fā)揮更大的杠桿作用。金融市場(chǎng)和金融中介激勵(lì)創(chuàng)新方面具有重要作用，良好的金融體系能緩解阻礙創(chuàng)新的外部融資約束，良好的銀行體系、股票市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資本等渠道有助于識(shí)別那些好的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目并為之融資和管理它們。那么金融結(jié)構(gòu)是否對(duì)區(qū)域的自主創(chuàng)新能力產(chǎn)生影響？能否通過(guò)金融結(jié)構(gòu)的完善和優(yōu)化來(lái)推動(dòng)區(qū)域創(chuàng)新能力的提高，進(jìn)而達(dá)到推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的？因此，深入研究金融結(jié)構(gòu)對(duì)區(qū)域創(chuàng)新能力的影響，對(duì)其進(jìn)行理論上的探討和實(shí)證檢驗(yàn)，具有重要的理論價(jià)值，在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的時(shí)代背景下，對(duì)構(gòu)建一個(gè)功能完善、穩(wěn)定、安全的激勵(lì)創(chuàng)新的金融支持體系有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于金融結(jié)構(gòu)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新影響的研究，國(guó)外主要有三類文獻(xiàn)。第一類文獻(xiàn)認(rèn)為銀行主導(dǎo)型的金融體系更有利于創(chuàng)新。運(yùn)轉(zhuǎn)良好的銀行體系，可將儲(chǔ)蓄導(dǎo)向那些最有效率的用途，銀行儲(chǔ)備可以充當(dāng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的緩沖，并且能更好地對(duì)跨期風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分擔(dān)，銀行通過(guò)貸款多樣化的組合可以降低代理成本至盡可能小，接近于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸款，并且通過(guò)監(jiān)控投資者確保他們高效地使用貸款，從而有利于識(shí)別好的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目并為之融資，如Diamond（1984）、Allen和Gale（1995）等。Petersen和Rajan（1994,1995）的研究認(rèn)為，初設(shè)公司和風(fēng)險(xiǎn)投資只能依靠銀行（或其他形式的中介）進(jìn)行融資，成熟和相對(duì)安全的廠商主要依靠直接融資。第二類文獻(xiàn)認(rèn)為市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系更有利于創(chuàng)新。Allen和Gale（2000）的研究認(rèn)為，市場(chǎng)更適合處理那些存在分歧的投資者對(duì)于新技術(shù)融資的問(wèn)題；Holmstrom和Tirole（1997）的研究認(rèn)為，選擇直接融資的是那些最高水準(zhǔn)抵押品的或最高信用評(píng)級(jí)的廠商，銀行融資成本大于直接融資，信譽(yù)好的廠商選擇發(fā)行直接債務(wù)。而具有創(chuàng)新能力廠商一般都是規(guī)模大、信譽(yù)好的廠商。第三類文獻(xiàn)認(rèn)為銀行和金融市場(chǎng)相互補(bǔ)充均對(duì)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用。Boot和Thakor（1997）的模型提供了一種對(duì)金融市場(chǎng)和銀行并存情況下的金融體系分析，得到的主要結(jié)論是信譽(yù)良好的廠商發(fā)行直接債務(wù)，其他廠商從銀行貸款，并且在金融發(fā)展的早期，道德風(fēng)險(xiǎn)起主要作用，銀行創(chuàng)造的價(jià)值增加了，而金融市場(chǎng)創(chuàng)造的價(jià)值降低了，銀行融資占主導(dǎo)地位，隨著金融體系的逐步發(fā)展信用評(píng)級(jí)降低了道德風(fēng)險(xiǎn)，金融市場(chǎng)就會(huì)擴(kuò)張。Bolton和Freixas（2000）研究了在借款人信用風(fēng)險(xiǎn)并不相同時(shí)的金融市場(chǎng)和銀行如何共存，認(rèn)為當(dāng)信用風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)股權(quán)融資占優(yōu)，而當(dāng)信用風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)債權(quán)融資占優(yōu)。

國(guó)內(nèi)學(xué)者在該領(lǐng)域也有一些研究，左志剛（2012）在分析了金融結(jié)構(gòu)影響國(guó)家創(chuàng)新能力理論機(jī)制的基礎(chǔ)上，利用32個(gè)國(guó)家10年的面板數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)權(quán)益性融資方式對(duì)國(guó)家創(chuàng)新能力的提高具有正的影響，而銀行信貸融資方式則表現(xiàn)為負(fù)。左志剛（2013）進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)：在金融發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系中股市對(duì)創(chuàng)新的促進(jìn)作用優(yōu)于銀行信貸。魏峰、孔煜和易況偉（2013）采用全國(guó)30個(gè)省市的面板數(shù)據(jù)，利用GMM和逆因果估計(jì)方法，研究發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)的發(fā)展尤其是對(duì)制度環(huán)境較好和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的區(qū)域創(chuàng)新能力有著顯著提升作用；信貸市場(chǎng)雖然會(huì)對(duì)創(chuàng)新能力形成阻礙作用，但是并不明顯；而保險(xiǎn)市場(chǎng)的作用發(fā)揮依賴于整個(gè)地區(qū)的外部環(huán)境，良好的外部環(huán)境下起到正面推動(dòng)作用，反之則起阻礙作用。何安妮和唐文琳（2016）利用全球99個(gè)工業(yè)化國(guó)家（地區(qū)）1989—2012年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)與自主創(chuàng)新能力之間存在著相互顯著的正影響；信貸市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的發(fā)展均能顯著地提高本國(guó)（或地區(qū)）的自主創(chuàng)新能力，且二者對(duì)自主創(chuàng)新能力提高的影響并無(wú)顯著的差異。

國(guó)內(nèi)在該領(lǐng)域已有的研究主要是利用國(guó)家之間的面板數(shù)據(jù)為研究樣本，采用中國(guó)省際間的面板數(shù)據(jù)來(lái)研究金融結(jié)構(gòu)對(duì)各區(qū)域自主創(chuàng)新能力影響的文獻(xiàn)較少，而且已有研究中金融結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)的選取比較單一，僅限于股市規(guī)模、信貸規(guī)模兩者或其中之一。本文在此背景下，以功能金融理論為基礎(chǔ)，注重金融結(jié)構(gòu)的資金融通規(guī)模與效率，通過(guò)收集全國(guó)東部、中部、西部三個(gè)地區(qū)共9個(gè)省市的面板數(shù)據(jù)來(lái)實(shí)證檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)對(duì)各區(qū)域自主創(chuàng)新能力的影響，目的是進(jìn)一步深化對(duì)區(qū)域自主創(chuàng)新能力決定中金融結(jié)構(gòu)作用機(jī)制的認(rèn)識(shí)，為強(qiáng)化中國(guó)金融體系的創(chuàng)新支撐功能和當(dāng)前的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供相應(yīng)的政策參考。

二、金融結(jié)構(gòu)對(duì)區(qū)域創(chuàng)新能力影響的實(shí)證分析

Goldsmith（1969）將金融結(jié)構(gòu)定義為現(xiàn)存的金融機(jī)構(gòu)和金融工具之構(gòu)成，金融機(jī)構(gòu)是金融中介機(jī)構(gòu)；金融工具包括股權(quán)證券和債權(quán)證券。一國(guó)的金融結(jié)構(gòu)反映出一定時(shí)期各種金融機(jī)構(gòu)、金融工具和金融市場(chǎng)的相對(duì)規(guī)模、形式、比例和內(nèi)容。根據(jù)戈德史密斯的金融結(jié)構(gòu)理論，后來(lái)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們將金融結(jié)構(gòu)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式劃分為4個(gè)類別：銀行主導(dǎo)型，市場(chǎng)主導(dǎo)型，金融服務(wù)觀，法與金融觀點(diǎn)。把金融系統(tǒng)分為以股票市場(chǎng)為主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)與銀行主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)。Merton和Bodie（2005）提出功能金融觀，著重探討金融結(jié)構(gòu)的功能性，其理論基于兩個(gè)前提假設(shè)：一是與金融機(jī)構(gòu)相比，金融功能更加穩(wěn)定，即不同國(guó)家或地區(qū)之間的金融功能差異比金融機(jī)構(gòu)小；二是金融功能優(yōu)于金融機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)的形式服從于功能，創(chuàng)新以及機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)最終導(dǎo)致了金融體系功能發(fā)揮更高效率。在這兩個(gè)假設(shè)前提的基礎(chǔ)之上，默頓和博迪總結(jié)認(rèn)為，任何金融系統(tǒng)的主要功能都是為了在不確定的條件下幫助在不同國(guó)家（或地區(qū)）和不同的時(shí)間之間配置與使用經(jīng)濟(jì)資源。基于功能金融理論，金融體系的核心功能可概括為：便利清算支付；聚集和分配資源；風(fēng)險(xiǎn)分散。筆者認(rèn)為，金融結(jié)構(gòu)對(duì)于區(qū)域創(chuàng)新能力的影響正是通過(guò)發(fā)揮其資金融通即聚集和分配資源的功能所達(dá)成的。

金融中介是創(chuàng)新活動(dòng)中不可或缺的部分，一個(gè)比較成熟的金融體系促進(jìn)了較高的創(chuàng)新頻率，金融發(fā)展水平影響著區(qū)域的創(chuàng)新能力，當(dāng)舊的融資技術(shù)不適應(yīng)創(chuàng)新需求時(shí)，用新的融資技術(shù)對(duì)創(chuàng)新融資進(jìn)行革新。在引入金融約束的熊彼特增長(zhǎng)模型中，創(chuàng)新概率與金融發(fā)展水平成正比例關(guān)系（阿格因和豪伊特，2011）。一是在帶有事前篩選的模型中，銀行的篩選成本越高，則創(chuàng)新的頻率越低，而銀行體系職能越完善更有效，篩選成本會(huì)越低；二是在帶有事后監(jiān)控（道德風(fēng)險(xiǎn)）的模型中，創(chuàng)新頻率與金融發(fā)展水平成正比例關(guān)系，當(dāng)金融發(fā)展水平較高時(shí)，意味著欺騙債權(quán)人的成本較大，道德風(fēng)險(xiǎn)較低，創(chuàng)新的概率就較高。那么，究竟是金融中介還是市場(chǎng)能更好地為創(chuàng)新活動(dòng)融資呢？以下首先從理論上進(jìn)行分析，然后用中國(guó)省區(qū)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

1.市場(chǎng)與金融中介在創(chuàng)新融資績(jī)效上的差異

金融中介融資的特點(diǎn)由對(duì)一個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目是否投資的決策授權(quán)中介管理者來(lái)決定。由于投資決策由中介的管理者而非投資人來(lái)決定，即使投資人相信該創(chuàng)新項(xiàng)目不好，資金也能分配給該項(xiàng)目。金融中介的優(yōu)勢(shì)是在獲取信息方面比較經(jīng)濟(jì)，只需要管理者是知情者，在存在廣泛一致時(shí)，這種授權(quán)運(yùn)作良好，能夠帶來(lái)信息交易成本的節(jié)約。但是在存在觀點(diǎn)多樣化時(shí)，意味著如果一些資金提供者具有與管理者一樣的信息，即使是中介管理者盡可能選擇他確信能盈利的項(xiàng)目，他們也不同意這些決策。當(dāng)發(fā)生分歧的概率足夠高時(shí)，中介融資也可能導(dǎo)致創(chuàng)新性項(xiàng)目的資金短缺。對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目觀點(diǎn)的多樣化和風(fēng)險(xiǎn)程度是決定金融中介與市場(chǎng)融資相對(duì)績(jī)效的關(guān)鍵因素。而金融市場(chǎng)為那些創(chuàng)新的或幾乎不可能獲取相關(guān)信息的項(xiàng)目，也就是對(duì)缺乏信息和投資人持不同意見的項(xiàng)目融資時(shí)是特別有效的。創(chuàng)新項(xiàng)目由于存在多樣化的觀點(diǎn)和高風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)主導(dǎo)型融資具有發(fā)展良好的金融系統(tǒng)以獲取和分配信息，其信息成本較低，而金融中介的管理者不能很好地運(yùn)作，投資者理性地預(yù)期到他們可能與金融中介的管理者存在分歧，而不愿意提供資金。因此，市場(chǎng)融資能更好地推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新與發(fā)展，當(dāng)其他因素不變，對(duì)創(chuàng)新成功的樂(lè)觀程度增大會(huì)使市場(chǎng)融資更有可能優(yōu)于中介融資；觀點(diǎn)的多樣性越高，則偏好市場(chǎng)融資的可能性越大；創(chuàng)新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度增大，就更可能偏好市場(chǎng)融資；獲取信息的成本越大，需要提供資金的人數(shù)也就越多，則偏好中介融資的可能性就越大。

沒(méi)有理由認(rèn)為一種融資方式對(duì)所有創(chuàng)新項(xiàng)目都是最優(yōu)的，不同的創(chuàng)新項(xiàng)目會(huì)形成不同的最優(yōu)融資方式，因而，一種融資方式的占優(yōu)，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)與創(chuàng)新能力而言，不可能就是有效率。一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中中介融資占優(yōu)，可能是限制性的管制阻礙了金融市場(chǎng)的發(fā)展，建立市場(chǎng)的固定成本導(dǎo)致多種均衡形式。中國(guó)以中介融資為主的金融體系，規(guī)模收益的遞增給予它一種優(yōu)勢(shì)，從而阻止其他競(jìng)爭(zhēng)形式的建立，但是沒(méi)有理由認(rèn)為這種中介融資占優(yōu)的融資方式就是最優(yōu)的。市場(chǎng)融資也可能是促進(jìn)創(chuàng)新的最優(yōu)方式，市場(chǎng)的缺乏可能意味著對(duì)創(chuàng)新能力的巨大阻礙。在長(zhǎng)期中，市場(chǎng)融資與中介融資的同時(shí)存在，能更好地推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新與發(fā)展，由于技術(shù)的進(jìn)步，市場(chǎng)融資的系統(tǒng)將占主導(dǎo)地位。馬微和惠寧（2018）的研究表明，引進(jìn)模仿由于收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低，銀行融資是適宜的金融渠道；對(duì)于收益不確定、風(fēng)險(xiǎn)高的自主創(chuàng)新來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)融資是更優(yōu)的方式，并且金融市場(chǎng)對(duì)區(qū)域自主創(chuàng)新能力的促進(jìn)效應(yīng)存在明顯的區(qū)域差異。金融結(jié)構(gòu)的適時(shí)調(diào)整和金融生態(tài)的不斷完善是區(qū)域創(chuàng)新能力的持續(xù)提升的必要條件，金融結(jié)構(gòu)與區(qū)域創(chuàng)新能力提升之間存在顯效的空間互動(dòng)效應(yīng)。

2.計(jì)量模型的設(shè)定

Jaffe（1989）的研究認(rèn)為新知識(shí)是最重要的產(chǎn)出，它與實(shí)物的產(chǎn)出過(guò)程是相似的，兩者都需要投入生產(chǎn)要素，不過(guò)創(chuàng)新需要投入研發(fā)資本與人力資本。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合格里利謝斯的研究，提出了下列知識(shí)生產(chǎn)函數(shù)。

式（1）中，Q為創(chuàng)新產(chǎn)出，K為研發(fā)資金投入， L為研發(fā)人力投入，A為生產(chǎn)率參數(shù)，a和β分別為兩者的彈性。在上式的基礎(chǔ)上，借鑒李健和衛(wèi)平（2016）的研究，通過(guò)加入衡量金融結(jié)構(gòu)的變量和地區(qū)人均GDP、外商直接投資、地區(qū)政府財(cái)政支出等控制變量從而得到以下計(jì)量模型。

1nInnovationit=1nA+β11nRDKit+β21nRDLit+β31nFISTit +β41nGDPit+β51nFDIit+β61nFIEXit+ε（2）

式（2）中，下標(biāo)i和t分別表示地區(qū)和年份，Innovationit表示創(chuàng)新產(chǎn)出，RDKit表示研發(fā)資金投入，RDLit表示研發(fā)人力投入，FISTit表示金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)，GDPit表示地區(qū)人均GDP，FDIit表示地區(qū)外商直接投資，FIEXit表示地區(qū)財(cái)政支出。

3.變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

（1）區(qū)域創(chuàng)新能力測(cè)度。區(qū)域創(chuàng)新能力作為一個(gè)比較抽象的概念，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)外比較流行的量化方法有兩種。第一種是以專利申請(qǐng)量或?qū)＠跈?quán)量為指標(biāo)的單指標(biāo)法，左志剛（2012、2013）、何安妮和唐文琳（2016）、李健和衛(wèi)平（2016）等均采用了此類方法。第二種則是利用主成分分析法或者因子分析法將多個(gè)指標(biāo)綜合之后進(jìn)行測(cè)度的多指標(biāo)法。肖小英和劉展（2010）等則采用此法。我們選擇單指標(biāo)法為量化方法，由于專利申請(qǐng)門檻偏低，且有可能有無(wú)法通過(guò)審核等情況的發(fā)生，并不能很好地闡釋區(qū)域真正的創(chuàng)新產(chǎn)出能力，因此選擇以地區(qū)專利授權(quán)量作為區(qū)域創(chuàng)新能力的衡量指標(biāo)。

（2）金融結(jié)構(gòu)測(cè)度。本文對(duì)于金融結(jié)構(gòu)的測(cè)度，主要是基于功能金融理論，該理論認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)的本質(zhì)是發(fā)揮其功能，其中最重要的功能之一就是資金的融通與分配。而對(duì)于創(chuàng)新主體而言，創(chuàng)新研發(fā)的支柱恰恰源于資金融通。據(jù)此，并且在借鑒左志剛（2012、2013）、何安妮和唐文琳（2016）等研究的基礎(chǔ)上，我們選取股票融資額/GDP、金融機(jī)構(gòu)貸款余額/GDP作為衡量股市融資規(guī)模、信貸市場(chǎng)規(guī)模的指標(biāo)。選取股票融資額/金融機(jī)構(gòu)貸款余額來(lái)反映兩種融資方式的結(jié)構(gòu)。由于金融機(jī)構(gòu)對(duì)存款的轉(zhuǎn)化效率體現(xiàn)資金由盈余部門轉(zhuǎn)向赤字部門過(guò)程的長(zhǎng)短，因此，增加貸款余額/金融機(jī)構(gòu)存款余額這一金融結(jié)構(gòu)變量來(lái)衡量金融機(jī)構(gòu)的效率。

（3）其他控制變量。由于創(chuàng)新受多方面因素的影響，必須把相關(guān)因素作為控制變量納入計(jì)量分析。創(chuàng)新基礎(chǔ)，反映創(chuàng)新投入的要素情況，具體包括：一是創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，用地區(qū)人均GDP來(lái)反映，描述地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平；二是創(chuàng)新的人力資本投入，用R&D人員投入占地區(qū)全部就業(yè)人員比重來(lái)反映；三是創(chuàng)新的經(jīng)費(fèi)投入，用R&D資金投入占地區(qū)GDP比重來(lái)反映。由于外部知識(shí)通過(guò)外資流入對(duì)本國(guó)創(chuàng)新產(chǎn)生影響，本文以外商直接投資占地區(qū)GDP比重反映外部知識(shí)與技術(shù)的流入。以政府財(cái)政支出占地區(qū)GDP比重為指標(biāo)，體現(xiàn)政府對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的干預(yù)程度，來(lái)反映產(chǎn)業(yè)發(fā)展共生的環(huán)境變量對(duì)國(guó)家創(chuàng)新能力的影響。

本文的樣本包括廣東、江蘇、浙江、湖北、安徽、江西、云南、貴州、四川9個(gè)省份2003—2018年的數(shù)據(jù)，其中人均GDP、地區(qū)人口總數(shù)、專利授權(quán)量、就業(yè)人口、外商直接投資、R&D人員投入、R&D資金投入的數(shù)據(jù)來(lái)源于各省統(tǒng)計(jì)年鑒（廣東省R&D人員投入數(shù)據(jù)來(lái)源于廣東省科技廳官方網(wǎng)站），地區(qū)年末金融機(jī)構(gòu)貸款、GDP、財(cái)政支出的數(shù)據(jù)來(lái)源各省金融統(tǒng)計(jì)年鑒，股票融資額數(shù)據(jù)來(lái)源于《WIND資源數(shù)據(jù)庫(kù)》。

4.回歸結(jié)果與分析

通過(guò)對(duì)9個(gè)省份2003—2018年的數(shù)據(jù)進(jìn)行總體回歸，得到的回歸結(jié)果如表1所示，我們分別對(duì)四個(gè)模型進(jìn)行估計(jì)，東、中、西部省份的分組回歸的結(jié)果分別如表2、表3、表4所示。

在解釋變量方面：從總體上看，股市規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)區(qū)域創(chuàng)新能力起到顯著的推動(dòng)作用，從分地區(qū)來(lái)看，股市規(guī)模的擴(kuò)大可顯著地促進(jìn)東、中部地區(qū)創(chuàng)新能力的提高，而對(duì)西部地區(qū)的作用不顯著。說(shuō)明市場(chǎng)型融資渠道的發(fā)展與市場(chǎng)型金融結(jié)構(gòu)的比重上升對(duì)區(qū)域創(chuàng)新能力的提升有積極作用，這符合前面的理論預(yù)期，市場(chǎng)主導(dǎo)型融資具有發(fā)展良好的金融系統(tǒng)以獲取和分配信息，其信息成本較低，市場(chǎng)融資也可能是促進(jìn)創(chuàng)新的最優(yōu)方式，市場(chǎng)的缺乏可能意味著對(duì)創(chuàng)新能力的巨大阻礙。然而，市場(chǎng)融資規(guī)模的積極作用在西部地區(qū)作用不顯著，主要原因是西部地區(qū)股票市場(chǎng)融資規(guī)模相比于銀行信貸融資規(guī)模要小得多，它對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的整體貢獻(xiàn)較小。信貸規(guī)模的增長(zhǎng)無(wú)論從總體還是分地區(qū)層面都對(duì)區(qū)域創(chuàng)新能力有顯著的推動(dòng)作用，說(shuō)明信貸市場(chǎng)的發(fā)展能顯著促進(jìn)區(qū)域自主創(chuàng)新能力的提高。這驗(yàn)證了前面理論分析的結(jié)果，中國(guó)以中介融資為主的金融體系，規(guī)模收益的遞增給予它一種優(yōu)勢(shì)，它依然是企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目融資的主要來(lái)源。盡管利率管制和信貸配給導(dǎo)致廣大效率低下的國(guó)有大型企業(yè)獲得銀行的大部分信貸資金，但是國(guó)家支持中小企業(yè)融資政策的出臺(tái)和民營(yíng)金融的發(fā)展促進(jìn)了廣大創(chuàng)新能力強(qiáng)的中小企業(yè)能順利獲得信貸支持，增強(qiáng)企業(yè)的活力和創(chuàng)新精神，最終推動(dòng)區(qū)域創(chuàng)新能力的提升。貸款余額/金融機(jī)構(gòu)存款余額總體上對(duì)區(qū)域創(chuàng)新能力的提升具有顯著的正向作用，并且除中部外，東、西部地區(qū)這一作用也顯著為正。說(shuō)明銀行存款轉(zhuǎn)化為貸款的效率的提高有利于區(qū)域創(chuàng)新能力的提升，銀行效率的提高有利于引導(dǎo)儲(chǔ)蓄和緩和代理人問(wèn)題，降低創(chuàng)新項(xiàng)目的篩選成本，有利于向創(chuàng)新者提供外部金融服務(wù)促進(jìn)創(chuàng)新。股票融資額/金融機(jī)構(gòu)貸款余額只在東、中部地區(qū)與區(qū)域創(chuàng)新能力顯著正相關(guān)，說(shuō)明在東、中部地區(qū)，金融結(jié)構(gòu)確實(shí)能夠影響區(qū)域創(chuàng)新能力的提升，西部地區(qū)和總體上兩變量不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，可能是因?yàn)樘幱诮鹑诎l(fā)展的早期階段，銀行融資占主導(dǎo)地位，市場(chǎng)對(duì)新技術(shù)融資的優(yōu)勢(shì)還沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)。

在控制變量方面：無(wú)論從總體層面還是分地區(qū)層面來(lái)看，人均GDP對(duì)每百萬(wàn)人專利授權(quán)量增長(zhǎng)的影響都是顯著正相關(guān)的，表明地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展對(duì)于區(qū)域創(chuàng)新能力的提升存在正向的促進(jìn)作用。R&D資金投入/GDP對(duì)區(qū)域自主創(chuàng)新的影響總體上不顯著，分地區(qū)來(lái)看，東部、西部地區(qū)的R&D資金投入的產(chǎn)出效應(yīng)并不顯著，中部地區(qū)呈現(xiàn)顯著的正效應(yīng)。中國(guó)2003—2018年期間R&D資金投入占GDP的比重才1.21%，而美國(guó)這一比例是2.77%、日本是3.39%、德國(guó)是2.88%。說(shuō)明與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出力度不足，依然沒(méi)有步入創(chuàng)新型國(guó)家行列。R&D人員投入對(duì)區(qū)域創(chuàng)新能力的影響只有在東部地區(qū)是顯著正相關(guān)的，總體上都不顯著。中國(guó)R&D人員投入占地區(qū)全部就業(yè)人員比重平均才0.26%，研發(fā)人員投入是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的主體，在創(chuàng)新過(guò)程發(fā)揮重要的作用，研發(fā)人員投入比重低，說(shuō)明對(duì)創(chuàng)新的正向作用還沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)，可以推斷，加大研發(fā)的人員和資本投入可提升區(qū)域的創(chuàng)新能力。從總體上看，FDI對(duì)區(qū)域創(chuàng)新能力的提升呈現(xiàn)顯著的正效應(yīng)，但是東部地區(qū)呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)，西部地區(qū)不顯著，中間地區(qū)顯著正相關(guān)。由于技術(shù)知識(shí)是意會(huì)形式的，簡(jiǎn)單地將技術(shù)復(fù)制并無(wú)成本地移植到其他國(guó)家一般是不可能的，而創(chuàng)新是技術(shù)轉(zhuǎn)移的必要條件。可見，總體上來(lái)說(shuō)，引進(jìn)外資通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)移提高了區(qū)域創(chuàng)新能力。而東部地區(qū)呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)，西部地區(qū)不顯著，根據(jù)范承澤、胡一帆和鄭紅亮（2008）的研究，當(dāng)外資帶來(lái)的新技術(shù)對(duì)于企業(yè)盈利能力提升的邊際效用大于自主研發(fā)對(duì)邊際利潤(rùn)所產(chǎn)生的效用時(shí)，會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生惰性，從而產(chǎn)生FDI的替代效應(yīng)，影響創(chuàng)新能力的提升。說(shuō)明外資投入的跨國(guó)企業(yè)憑借自身的資本和前沿技術(shù)搶占了中國(guó)市場(chǎng)，換來(lái)的只是所謂的“適宜”技術(shù)，而世界前沿技術(shù)依舊在外商手中，盡管能一定程度上帶動(dòng)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步，但是抑制了國(guó)內(nèi)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。無(wú)論從整體還分地區(qū)上看，財(cái)政支出對(duì)創(chuàng)新能力的提升都起到顯著的正效應(yīng)。說(shuō)明國(guó)家財(cái)政科技投入對(duì)自主創(chuàng)新能力具有持續(xù)的促進(jìn)作用，政府作為創(chuàng)新資金投入的主體，增加財(cái)政的科技投入可在很大程度上提高區(qū)域的創(chuàng)新能力。

三、增強(qiáng)中國(guó)區(qū)域創(chuàng)新能力的金融支持力度

中國(guó)目前的金融結(jié)構(gòu)仍然是銀行主導(dǎo)的金融體系，2003—2018年全國(guó)股票融資額占GDP的比重平均為29.7%，而金融機(jī)構(gòu)貸款占GDP的比重平均為103.9%，股票市值占貸款余額的百分比平均為28.91%。根據(jù)上文的理論研究結(jié)果，市場(chǎng)融資能更好地推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新與發(fā)展，在長(zhǎng)期中，市場(chǎng)融資與中介融資的同時(shí)存在，能更好地推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新與發(fā)展，由于技術(shù)的進(jìn)步，市場(chǎng)融資的系統(tǒng)將占主導(dǎo)地位；實(shí)證結(jié)果表明，股票市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)的發(fā)展均能顯著地推動(dòng)區(qū)域自主創(chuàng)新能力的提高，但是東部和中部地區(qū)股票融資對(duì)區(qū)域自主創(chuàng)新能力影響的系數(shù)要大于信貸融資。說(shuō)明中國(guó)當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)有不利于發(fā)揮金融對(duì)創(chuàng)新的支撐作用的地方，存在結(jié)構(gòu)缺陷。這種金融結(jié)構(gòu)性缺陷的主要表現(xiàn)是中國(guó)金融資源大部分通過(guò)銀行部門來(lái)配置，在房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲和銀行主導(dǎo)金融體系的雙重背景下，造成銀行貸款結(jié)構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)長(zhǎng)期資金需求之間的錯(cuò)配，銀行的風(fēng)險(xiǎn)厭惡導(dǎo)致將資金配置到科技創(chuàng)新領(lǐng)域的比重較小，導(dǎo)致中國(guó)目前的金融結(jié)構(gòu)在支持創(chuàng)新的過(guò)程中存在兩大問(wèn)題：一是基礎(chǔ)性研究投入不足；二是創(chuàng)新型中小企業(yè)融資難。這種金融結(jié)構(gòu)性缺陷與錯(cuò)配機(jī)制抑制了地區(qū)的自主創(chuàng)新能力，基于以上的研究，應(yīng)從以下方面優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)來(lái)強(qiáng)化金融的創(chuàng)新支撐功能。

（1）由以上理論分析可知，在相關(guān)信息較小和觀點(diǎn)多樣化的技術(shù)創(chuàng)新條件下，市場(chǎng)主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)在加總不同信息與橫向分散風(fēng)險(xiǎn)方面更具有優(yōu)勢(shì)，更加能支持新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和新技術(shù)的創(chuàng)新；而在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與技術(shù)創(chuàng)新的成熟階段，獲取信息的成本越大，需要提供資金的人數(shù)也就越多，銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)更有效，但是此時(shí)技術(shù)創(chuàng)新的速度更取決于金融發(fā)展的總體水平，是銀行主導(dǎo)還是市場(chǎng)主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)已變得并不重要。但從中國(guó)現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，大部分地區(qū)仍然處于新興產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)的發(fā)展初期，創(chuàng)新的金融支撐與促進(jìn)功能發(fā)揮的核心力量應(yīng)是市場(chǎng)主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)。因此，應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重，健全多層次的資本市場(chǎng)體系，規(guī)范和發(fā)展主板市場(chǎng)，修復(fù)和凈化資本市場(chǎng)生態(tài)，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)和區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)，提高風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)新支持功能，為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供現(xiàn)實(shí)有效的資金融通渠道，為風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機(jī)制，為自主創(chuàng)新提供融資平臺(tái)。

（2）由于創(chuàng)新項(xiàng)目的天然風(fēng)險(xiǎn)性與銀行經(jīng)營(yíng)的安全性存在矛盾，從性質(zhì)上來(lái)看，銀行信貸資金介入創(chuàng)新項(xiàng)目存在一定的障礙，銀行信貸資金難以進(jìn)入創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的早期階段。但是，中國(guó)以銀行中介融資為主的金融體系，規(guī)模收益的遞增給予它一種優(yōu)勢(shì)，從實(shí)證的結(jié)果來(lái)看，信貸市場(chǎng)的發(fā)展能顯著促進(jìn)區(qū)域自主創(chuàng)新能力的提高，銀行信貸資金實(shí)力雄厚，容易形成規(guī)模效應(yīng)，有能力持續(xù)為高科技項(xiàng)目提供融資，可以成為自主創(chuàng)新所需資金的重要來(lái)源。因此，應(yīng)以市場(chǎng)機(jī)制為基礎(chǔ)，加快信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制建設(shè)，不斷創(chuàng)新銀行組織架構(gòu)、管理模式和金融產(chǎn)品，針對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)，銀行不斷提高其金融服務(wù)專業(yè)化水平，引導(dǎo)銀行信貸資金進(jìn)入創(chuàng)新技術(shù)已實(shí)現(xiàn)初步產(chǎn)業(yè)化，具有一定成長(zhǎng)性的科技企業(yè)，提高創(chuàng)新技術(shù)的成果轉(zhuǎn)化與產(chǎn)業(yè)化能力。

（3）由于科技創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展具有較強(qiáng)的正外部性，具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品的性質(zhì)，加上創(chuàng)新過(guò)程的長(zhǎng)期性、高風(fēng)險(xiǎn)性和高收益性，政府資金的投入也成為創(chuàng)新的重要融資手段，在創(chuàng)新的金融支持體系中政策性金融必然是主導(dǎo)者。一是要發(fā)揮政策性金融的導(dǎo)向作用，明確政策性金融支持的領(lǐng)域和方向，重點(diǎn)支持技術(shù)創(chuàng)新前期的基礎(chǔ)研究和關(guān)鍵共性技術(shù)、初創(chuàng)期和種子期等資金供給“市場(chǎng)失靈”階段的創(chuàng)新項(xiàng)目；二是要發(fā)揮政策性金融的杠桿作用，將社會(huì)資金導(dǎo)入創(chuàng)新領(lǐng)域，并且提供孵化管理服務(wù)，強(qiáng)化長(zhǎng)期內(nèi)成長(zhǎng)性培育和創(chuàng)新能力提高；三是要發(fā)揮政策性金融的保障作用，政策性金融的資金應(yīng)對(duì)社會(huì)資金起到一定的保障作用，降低社會(huì)資金支持創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，以吸引更多的資金支持創(chuàng)新過(guò)程，更好地發(fā)揮其杠桿作用。

（4）由于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)追求安全性、流動(dòng)性和收益性“三性”的有機(jī)統(tǒng)一，而創(chuàng)新過(guò)程天然是長(zhǎng)期性和高風(fēng)險(xiǎn)性的，銀行信貸資金不適合風(fēng)險(xiǎn)較高的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目。因此，在政策性金融的導(dǎo)向和保障作用下，支持創(chuàng)新資金的主要來(lái)源應(yīng)該是保險(xiǎn)資金、證券公司、基金和信托資金等能夠進(jìn)行長(zhǎng)期投資的非銀行金融機(jī)構(gòu)。非銀行金融機(jī)構(gòu)作為重要的金融中介，其主要作用是將不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者引入金融市場(chǎng)對(duì)接相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的相匹配。創(chuàng)新過(guò)程初期的高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)著高收益，通過(guò)非銀行金融機(jī)構(gòu)的中介作用可以將高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者引入創(chuàng)新項(xiàng)目，為創(chuàng)新過(guò)程提供必要的資金支持。

（5）促進(jìn)支持創(chuàng)新的結(jié)構(gòu)化金融工具創(chuàng)新。金融工具是資金運(yùn)動(dòng)的載體，由于衍生金融產(chǎn)品具有良好的管理和分散風(fēng)險(xiǎn)功能，因此，可以創(chuàng)建間接融資加期權(quán)的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品。其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如下：一是銀行貸款加期權(quán)，在政策性金融的導(dǎo)向作用下，商業(yè)銀行發(fā)放一定的創(chuàng)新貸款，但是這種貸款附加一份賦予貸款者的期權(quán)，該期權(quán)給予貸款者在創(chuàng)新型企業(yè)上市時(shí)按貸款的金額和股票面值認(rèn)購(gòu)股份的權(quán)利；二是創(chuàng)新貸款的資產(chǎn)證券化，政策性金融機(jī)構(gòu)可收購(gòu)商業(yè)銀行符合標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新貸款，將貸款和相應(yīng)期權(quán)打包，以貸款本息和實(shí)現(xiàn)期權(quán)認(rèn)購(gòu)股份后出售股份的收益兩種現(xiàn)金流為抵押，發(fā)行若干等級(jí)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；三是政府可成立引導(dǎo)基金，部分購(gòu)買信用等級(jí)最低的證券化產(chǎn)品，其余部分面向非銀行金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)投資者公開發(fā)行。這種結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品一方面降低了資金供給者的金融風(fēng)險(xiǎn)；另一方面一定程度上降低了資金需求者的籌資成本；同時(shí)有利于發(fā)揮政府因購(gòu)買部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品而投入資金的杠桿作用，撬動(dòng)更多的社會(huì)資金支持創(chuàng)新過(guò)程。

本文選自《區(qū)域經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2019年第6期