如果將“一帶一路”比喻為亞洲騰飛的兩只翅膀，那么互聯(lián)互通就是兩只翅膀的血脈經(jīng)絡(luò)。

 ——2014年11月，習近平在加強互聯(lián)互通伙伴關(guān)系對話會上的講話

 “一帶一路”建設(shè)不是空洞的口號，而是看得見、摸得著的實際舉措，將給地區(qū)國家?guī)韺崒嵲谠诘睦妗?/SPAN>

 ——2015年3月，習近平在博鰲亞洲論壇2015年年會上的講話

 要切實推進關(guān)鍵項目落地，以基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通、產(chǎn)能合作、經(jīng)貿(mào)產(chǎn)業(yè)合作區(qū)為抓手，實施好一批示范性項目，多搞一點早期收獲，讓有關(guān)國家不斷有實實在在的獲得感。

 ——2016年8月，習近平在推進“一帶一路”建設(shè)工作座談會上的講話

 設(shè)施聯(lián)通是“一帶一路”互聯(lián)互通體系的重要組成部分，肩負著改善“一帶一路”沿線地區(qū)發(fā)展所需硬件條件的重大使命。設(shè)施聯(lián)通的關(guān)鍵點在于“一帶一路”沿線地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)與完善，需要大量的資金投入。據(jù)本研究估算，2016年至2020年，“一帶一路”沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施合意投資需求將超過10.6萬億美元。

 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資渠道多種、方式多樣

 對于“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)而言，可以利用的資金主要包括沿線國家內(nèi)部的金融資源、沿線國家之間的金融資源互通以及國際金融資源。

 就融資模式而言，“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施項目的融資與單一經(jīng)濟體內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施項目融資沒有本質(zhì)性的差別，信貸、債券、股權(quán)、公共資金支持是其中最基本的方式。同時，隨著金融技術(shù)的發(fā)展，又出現(xiàn)了一些衍生工具，包括夾層融資、混合融資、PPP、各種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及與租賃有關(guān)的融資工具等等。

 在基本方式中，信貸是基礎(chǔ)設(shè)施項目的傳統(tǒng)融資工具，包括商業(yè)貸款、開放性貸款、政策性優(yōu)惠貸款。對于具有跨區(qū)域性質(zhì)的項目，由多家貸款機構(gòu)組成的銀團貸款是最常見的方式。發(fā)行債券也是規(guī)模較大、期限較長的基礎(chǔ)設(shè)施項目通常采用的融資方式。與貸款相比，債券融資的優(yōu)勢在于融資期限較長（有時融資期限可長達幾十年），利率水平較低。股權(quán)融資也被定義為資本金，很多重大基礎(chǔ)設(shè)施項目由于資本金投入巨大，通常需要多個投資者擔當出資人角色。這些投資者或以現(xiàn)金，或以土地和設(shè)備等資產(chǎn)進行出資。

 缺乏優(yōu)質(zhì)項目是影響投融資進程“主因”

 對于基礎(chǔ)設(shè)施投融資而言，首先要有可投的項目，然后才有融資及后續(xù)業(yè)務(wù)的開展。資金的逐利本質(zhì)決定了投資者會青睞那些有良好發(fā)展預(yù)期的優(yōu)質(zhì)項目。現(xiàn)實中，“一帶一路”沿線基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)質(zhì)項目主要集中在高收入經(jīng)濟體和少數(shù)上中等收入國家（包括中國在內(nèi)），有條件獲得市場資金的青睞，融資環(huán)境相對寬裕，而那些亟須通過改善基礎(chǔ)設(shè)施挖掘發(fā)展?jié)摿Φ膰液偷貐^(qū)則優(yōu)質(zhì)項目缺乏，受資金短缺的束縛較為嚴重。從調(diào)研的情況來看，雖然這些國家和地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施潛在投資項目眾多，但缺乏優(yōu)質(zhì)項目是無法回避的難題，其主要原因在于：

 沿線國家的發(fā)展環(huán)境差異較大。“一帶一路”涉及65個國家和埃及的西奈半島，各國在政治制度、經(jīng)濟社會體制和發(fā)展程度、法律體系和政策體系、文化和宗教等方面均存在顯著差異。由于透明度不足及語言多元等原因，外部資本在進入各國國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域時往往心存疑慮，要花大量的精力和財力去了解東道國的投資環(huán)境。即便做了充分準備，在進入后也難以避免水土不服的問題。而且由于多方面的差異，國家之間協(xié)調(diào)的難度很大（個別跨境基礎(chǔ)設(shè)施項目歷時20多年仍沒有得到有效協(xié)調(diào)），難以通過國家間的合作為外部資本的投資行為提供有效保障。在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，這些問題與基礎(chǔ)設(shè)施項目固有的投資規(guī)模大、回報周期長等問題疊加，進一步加大了吸引市場資金進入的難度。這些問題在經(jīng)濟不發(fā)達、政治不穩(wěn)定、法制不健全的國家表現(xiàn)得尤為明顯。

 缺乏可靠穩(wěn)定的盈利模式。基礎(chǔ)設(shè)施投資的盈利主要來源于三個方面，一是使用者付費，二是在因基礎(chǔ)設(shè)施改善提高的財政收入中安排資金進行支付，三是因基礎(chǔ)設(shè)施改善帶來的周邊區(qū)域商業(yè)升值。第三種來源是中國發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施的重要經(jīng)驗。這三種盈利模式都存在一定風險。對于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)方、運營方而言，使用者付費模式存在市場發(fā)展低于預(yù)期的經(jīng)營風險。在經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)，市場發(fā)展低于預(yù)期的可能性較大。財政資金支付模式則受制于東道國的整體財政能力。“一帶一路”沿線很多國家均存在嚴重的財政赤字，債務(wù)違約風險較高。周邊區(qū)域商業(yè)升值模式的風險在于東道國的土地制度，對于土地私有制的國家，周邊土地并不一定能提供給基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運營方開發(fā)，第三方開發(fā)的收益也不一定會與建設(shè)運營方分享。現(xiàn)實中，“一帶一路”沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施的債務(wù)違約率較高，有的國際咨詢機構(gòu)甚至將有些國家列入高風險債務(wù)人。

 地緣政治風險需防范。“一帶一路”沿線部分國家和地區(qū)具有獨特的資源能源和區(qū)位，處于大國利益角逐的中心地帶，政治經(jīng)濟形勢十分復雜，國際形勢特別是域外大國勢必影響這些國家的政策。雖然“一帶一路”沿線國家在改善基礎(chǔ)設(shè)施、實現(xiàn)更好發(fā)展方面擁有共同的愿望，但并不排除其與其他利益集團之間也存在難以割舍的利益訴求（包括政治、軍事、經(jīng)濟），從而給本地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來不確定性，增加投資風險。

 為解決上述問題，將規(guī)模龐大的基礎(chǔ)設(shè)施投資需求變?yōu)檎鎸嵉耐顿Y行為，參與“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的各類主體既要通過分析研究挖掘具有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)項目，更要在改善投資環(huán)境、提升域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施項目對市場資金吸引力方面共同努力，形成“投資環(huán)境改善→優(yōu)質(zhì)項目增多→融資渠道拓寬→經(jīng)濟快速發(fā)展→投資環(huán)境進一步改善”的良性循環(huán)。

 四方面對策有效提升投融資效率

 為了提升域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投融資效率，更好推進“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，“一帶一路”沿線國家和地區(qū)可考慮重點采取以下措施：

  第一，堅持共建原則，以東道國為主。“一帶一路”是眾多沿線國家和地區(qū)共同的“一帶一路”。完善域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施，促進設(shè)施聯(lián)通，需要各國的共同努力，但應(yīng)以東道國為主。歷史經(jīng)驗表明，一國基礎(chǔ)設(shè)施的改善仍需主要依賴其國內(nèi)自身力量，外部力量只能作為有益補充，不能也無法成為主導。就金融資源而言，除個別存在地區(qū)沖突的國家，“一帶一路”沿線國家均擁有自己的儲蓄、信貸，也有債券、股票等直接融資市場。這些金融資源是各國發(fā)展國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施的基礎(chǔ)性資金來源。

 第二，加強合作，改善域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資環(huán)境。挖掘與打造域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資的優(yōu)質(zhì)項目，是提升域內(nèi)資金互融互通及對域外資金吸引力的關(guān)鍵，為此應(yīng)加強合作，大力改善域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資環(huán)境。合作的重點包括四個方面：一是加強沿線國家多邊、雙邊溝通與協(xié)商，構(gòu)建致力于改善整個區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施投資環(huán)境的合作和對話機制。二是在資金與基礎(chǔ)設(shè)施項目之間搭建起信息互通、風險共擔、利益共享的平臺，在條件允許的領(lǐng)域率先形成制度化合作機制。三是在域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資風險的識別、防范與應(yīng)對方面加強合作。在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中，任何風吹草動，如政府換屆、匯率大升大降、他國干預(yù)、民眾抗議、宗教運動等，都會造成項目的停滯甚至終止，風險的暴露使得企業(yè)、金融機構(gòu)和國家利益遭受嚴重損失。對此，沿線國家應(yīng)就風險考察指標設(shè)計、風險因素跟蹤、重大風險防范與應(yīng)對等展開積極合作。四是加快推進投融資條件較好的項目建設(shè)，將其打造成為早期收獲項目，發(fā)揮示范引領(lǐng)作用，推動域內(nèi)外投資者對“一帶一路”項目的信心。

 第三，堅持市場化運作，加強域內(nèi)外金融資源的統(tǒng)籌和各種融資渠道的使用。“一帶一路”倡議雖然由政府主導提出，但在基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資推進方面應(yīng)充分尊重市場規(guī)律，使包括金融機構(gòu)在內(nèi)的企業(yè)成為投融資主體。政府的責任是通過合作搭建多邊或雙邊的保障機制，為企業(yè)的行為提供良好環(huán)境和有力支持。為提高“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施項目的投融資效率，首先要加強對包括各國內(nèi)部金融資源、沿線國家之間的金融資源互通以及域外第三方資源在內(nèi)的商業(yè)性、開發(fā)性和政策性金融資源的統(tǒng)籌。鑒于“一帶一路”地域廣、域外影響因素多等特點，在統(tǒng)籌金融資源時必須將域外第三方資源考慮在內(nèi)，尤其是擁有豐富金融資源的發(fā)達經(jīng)濟體，以便將“一帶一路”建設(shè)成為超越區(qū)域邊界的利益共享平臺。其次要根據(jù)項目的條件，靈活運用各種融資工具，包括信貸、債券、股權(quán)、公共資金、夾層融資、混合融資、資產(chǎn)證券化、設(shè)備租賃等。

 第四，在充分尊重東道國國情的前提下，發(fā)揮中國的積極作用。作為首倡者，中國將以其30多年改革開放積累起來的經(jīng)驗、資金和技術(shù)，成為“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成功經(jīng)驗的積極分享者、項目建設(shè)的主要參與者、合作機制的共同推進者。在“一帶一路”基礎(chǔ)建設(shè)方面，沿線國家希望與中國分享發(fā)展經(jīng)驗，更重要的是希望從中國獲得建設(shè)資金和技術(shù)。在30多年改革開放過程中，中國在通過改善基礎(chǔ)設(shè)施實現(xiàn)經(jīng)濟社會快速發(fā)展方面積累了大量有益的經(jīng)驗，實現(xiàn)了資本積累，在很多基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域都處于技術(shù)全球領(lǐng)先地位，如陸橋、高鐵、電力生產(chǎn)等等。中國提出“一帶一路”倡議也正是希望與沿線國家分享這些成果。介紹中國的有益經(jīng)驗，需要先了解對方的實際情況，對照兩國的差異，找出中國經(jīng)驗之所以成功的關(guān)鍵點，促動其進行相應(yīng)的調(diào)整。同時在提供資金技術(shù)支持時應(yīng)量力而為，因為中國只有自身保持穩(wěn)定發(fā)展，才能為“一帶一路”建設(shè)持續(xù)貢獻力量。

（作者系國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、研究員）

文章來源：經(jīng)濟日報