北京時間9月18日凌晨2:00點，美聯(lián)儲公開市場委員會宣布維持利率不變，保持在0～0.25%的水平。這樣，從2008年12月開始，已經(jīng)長達(dá)6年9個月的超低利率時代，仍在繼續(xù)。被加息猜測苦苦折磨的市場，不知道該哭還是笑。總之，這一次，狼又沒有來。 

極低利率的副作用，是推高資產(chǎn)價格，增加金融市場的不確定性。投資界如此關(guān)心美聯(lián)儲的議息會議，原因就在于此。可惜，“管理資產(chǎn)價格”不在美聯(lián)儲的法定職能當(dāng)中，美聯(lián)儲沒必要給自己找麻煩。至于全球金融市場的動蕩，嘿嘿對不起，不是早就說過了嗎？“我們的美元，你們的問題”。 

何況，美國坐擁全世界最強大的金融市場，在充滿不確定性的博弈中，不但不會吃虧，可能還會占便宜。倘若信奉陰謀論，美國不僅沒有必要降低不確定性，反而要增加不確定性。你看，2008年的金融危機(jī)源于美國，倒下去的可是歐洲。 

這次會議之前，市場曾一度普遍預(yù)期美聯(lián)儲會加息。畢竟，接近于零的利率已經(jīng)維持了很長時間，這極為寬松的貨幣政策，已經(jīng)被廣為詬病。然而，隨著8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出臺，市場分歧越來越大，加息的概率降低。到了議息前夜，市場預(yù)期降息的概率只有23%。因為引起廣泛關(guān)注，且存在嚴(yán)重分歧，這次議息被稱為“十年來最重要的美聯(lián)儲議息會議”。最終，耶倫牽住了狼的繩子。 

要理解為何這次美聯(lián)儲不加息，不妨先從美聯(lián)儲的會后公報開始。咬文嚼字的話，不難發(fā)現(xiàn)和上次（7月29號）的會議公報相比，這次公報的措辭更加謹(jǐn)慎。首先，美聯(lián)儲強調(diào)“經(jīng)濟(jì)在溫和復(fù)蘇”，而上次的措辭是“經(jīng)濟(jì)在過去幾個月已經(jīng)溫和復(fù)蘇”。細(xì)微的差別，在于上次強調(diào)經(jīng)濟(jì)“已經(jīng)”溫和復(fù)蘇，而這次是“正在”溫和復(fù)蘇。英文語境中，“已經(jīng)”的語氣比“正在”強。換句話說，這次對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的表述比上次要弱一些。 

其次，這次公報對于通脹的措辭也更加謹(jǐn)慎。上次的表述，是“通脹繼續(xù)低于長期目標(biāo)”。這次的表述基本沒變，但是使用的是“完成”時態(tài)，即強調(diào)通脹依然低。并且，在談到原因時，上次說“通脹繼續(xù)低于長期目標(biāo)”，“部分是因為能源和進(jìn)口價格最近（已經(jīng)發(fā)生）的下降”，而這次在解釋原因時去掉了“最近”兩個字，表明對于能源和進(jìn)口價格下降的持續(xù)擔(dān)心，這和市場對于能源和大宗商品價格下行的擔(dān)心是一致的。如此看來，加息的信號進(jìn)一步減弱了。 

最后，會議公告提到了全球經(jīng)濟(jì)和金融市場的因素，認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)的放緩和金融市場的動蕩將對美國經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響，并導(dǎo)致通脹增速放緩，這又是一個延緩加息的因素。 

此外，耶倫在會后的新聞發(fā)言和回答問題時，都提到了中國的經(jīng)濟(jì)放緩。不過，倘若認(rèn)為這是美國人關(guān)心中國和新興市場的局勢，那就大錯特錯了。尼克松的財政部長約翰•康納利就公開宣稱：“我們的美元，你們的問題”。這句話的最簡單翻譯是，你們的問題，與我們無關(guān)。從經(jīng)濟(jì)體量和全球化的趨勢看，中國的經(jīng)濟(jì)形勢影響美國的經(jīng)濟(jì)決策，這其實早就是個簡單事實了，美聯(lián)儲主席說不說都一樣。畢竟，中國是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中美貿(mào)易是全世界最大的雙邊貿(mào)易。 

然而，這遠(yuǎn)不是美聯(lián)儲主席提到中國和新興市場的真正原因。會議公告字字珠璣，不會平白無故說這些，更不會是為了向太平洋彼岸的中國人示好，而更可能是為以后的措辭埋下伏筆。比如說，中國經(jīng)濟(jì)第四季度繼續(xù)低迷，中國股市繼續(xù)波動，現(xiàn)在看起來都是大概率事件。這樣一來，美聯(lián)儲在10月和12月的議息會上，可以繼續(xù)說，中國和新興市場經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩，國際金融市場繼續(xù)動蕩，我們決定暫不加息。你看，倘若下次美國依然不加息，又有了冠冕堂皇的理由。 

像老鼠一樣咬文嚼字，無非是要通過有限的信息，理解美聯(lián)儲的政策動向。其實，倘若看美國經(jīng)濟(jì)的總體圖景，美聯(lián)儲的這一鴿派表態(tài)，一點都不奇怪的。 

根據(jù)國會授權(quán)，美聯(lián)儲有兩大職能：一是充分就業(yè)，二是物價穩(wěn)定。先來看物價（圖1）。美國核心通脹這幾年一直在2%的長期目標(biāo)以下徘徊，現(xiàn)在保持在1.8%的低位。而且，由于石油價格的下滑，扣除石油和食品的非核心通脹更低，現(xiàn)在只有0.2%。倘若石油價格進(jìn)一步下滑，通脹下行的壓力依然存在。更重要的是，1990年代以來，美國的通脹水平在波動中下行，趨勢延續(xù)的話，應(yīng)該繼續(xù)下行，至少看不到上行的壓力。