北京時(shí)間9月18日凌晨2:00點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)宣布維持利率不變，保持在0～0.25%的水平。這樣，從2008年12月開(kāi)始，已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)6年9個(gè)月的超低利率時(shí)代，仍在繼續(xù)。被加息猜測(cè)苦苦折磨的市場(chǎng)，不知道該哭還是笑。總之，這一次，狼又沒(méi)有來(lái)。 

極低利率的副作用，是推高資產(chǎn)價(jià)格，增加金融市場(chǎng)的不確定性。投資界如此關(guān)心美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議，原因就在于此。可惜，“管理資產(chǎn)價(jià)格”不在美聯(lián)儲(chǔ)的法定職能當(dāng)中，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)必要給自己找麻煩。至于全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，嘿嘿對(duì)不起，不是早就說(shuō)過(guò)了嗎？“我們的美元，你們的問(wèn)題”。 

何況，美國(guó)坐擁全世界最強(qiáng)大的金融市場(chǎng)，在充滿(mǎn)不確定性的博弈中，不但不會(huì)吃虧，可能還會(huì)占便宜。倘若信奉陰謀論，美國(guó)不僅沒(méi)有必要降低不確定性，反而要增加不確定性。你看，2008年的金融危機(jī)源于美國(guó)，倒下去的可是歐洲。 

這次會(huì)議之前，市場(chǎng)曾一度普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息。畢竟，接近于零的利率已經(jīng)維持了很長(zhǎng)時(shí)間，這極為寬松的貨幣政策，已經(jīng)被廣為詬病。然而，隨著8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出臺(tái)，市場(chǎng)分歧越來(lái)越大，加息的概率降低。到了議息前夜，市場(chǎng)預(yù)期降息的概率只有23%。因?yàn)橐饛V泛關(guān)注，且存在嚴(yán)重分歧，這次議息被稱(chēng)為“十年來(lái)最重要的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議”。最終，耶倫牽住了狼的繩子。 

要理解為何這次美聯(lián)儲(chǔ)不加息，不妨先從美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)后公報(bào)開(kāi)始。咬文嚼字的話(huà)，不難發(fā)現(xiàn)和上次（7月29號(hào)）的會(huì)議公報(bào)相比，這次公報(bào)的措辭更加謹(jǐn)慎。首先，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)在溫和復(fù)蘇”，而上次的措辭是“經(jīng)濟(jì)在過(guò)去幾個(gè)月已經(jīng)溫和復(fù)蘇”。細(xì)微的差別，在于上次強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)“已經(jīng)”溫和復(fù)蘇，而這次是“正在”溫和復(fù)蘇。英文語(yǔ)境中，“已經(jīng)”的語(yǔ)氣比“正在”強(qiáng)。換句話(huà)說(shuō)，這次對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的表述比上次要弱一些。 

其次，這次公報(bào)對(duì)于通脹的措辭也更加謹(jǐn)慎。上次的表述，是“通脹繼續(xù)低于長(zhǎng)期目標(biāo)”。這次的表述基本沒(méi)變，但是使用的是“完成”時(shí)態(tài)，即強(qiáng)調(diào)通脹依然低。并且，在談到原因時(shí)，上次說(shuō)“通脹繼續(xù)低于長(zhǎng)期目標(biāo)”，“部分是因?yàn)槟茉春瓦M(jìn)口價(jià)格最近（已經(jīng)發(fā)生）的下降”，而這次在解釋原因時(shí)去掉了“最近”兩個(gè)字，表明對(duì)于能源和進(jìn)口價(jià)格下降的持續(xù)擔(dān)心，這和市場(chǎng)對(duì)于能源和大宗商品價(jià)格下行的擔(dān)心是一致的。如此看來(lái)，加息的信號(hào)進(jìn)一步減弱了。 

最后，會(huì)議公告提到了全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的因素，認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)的放緩和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響，并導(dǎo)致通脹增速放緩，這又是一個(gè)延緩加息的因素。 

此外，耶倫在會(huì)后的新聞發(fā)言和回答問(wèn)題時(shí)，都提到了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)放緩。不過(guò)，倘若認(rèn)為這是美國(guó)人關(guān)心中國(guó)和新興市場(chǎng)的局勢(shì)，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了。尼克松的財(cái)政部長(zhǎng)約翰•康納利就公開(kāi)宣稱(chēng)：“我們的美元，你們的問(wèn)題”。這句話(huà)的最簡(jiǎn)單翻譯是，你們的問(wèn)題，與我們無(wú)關(guān)。從經(jīng)濟(jì)體量和全球化的趨勢(shì)看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響美國(guó)的經(jīng)濟(jì)決策，這其實(shí)早就是個(gè)簡(jiǎn)單事實(shí)了，美聯(lián)儲(chǔ)主席說(shuō)不說(shuō)都一樣。畢竟，中國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中美貿(mào)易是全世界最大的雙邊貿(mào)易。 

然而，這遠(yuǎn)不是美聯(lián)儲(chǔ)主席提到中國(guó)和新興市場(chǎng)的真正原因。會(huì)議公告字字珠璣，不會(huì)平白無(wú)故說(shuō)這些，更不會(huì)是為了向太平洋彼岸的中國(guó)人示好，而更可能是為以后的措辭埋下伏筆。比如說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)第四季度繼續(xù)低迷，中國(guó)股市繼續(xù)波動(dòng)，現(xiàn)在看起來(lái)都是大概率事件。這樣一來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)在10月和12月的議息會(huì)上，可以繼續(xù)說(shuō)，中國(guó)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩，國(guó)際金融市場(chǎng)繼續(xù)動(dòng)蕩，我們決定暫不加息。你看，倘若下次美國(guó)依然不加息，又有了冠冕堂皇的理由。 

像老鼠一樣咬文嚼字，無(wú)非是要通過(guò)有限的信息，理解美聯(lián)儲(chǔ)的政策動(dòng)向。其實(shí)，倘若看美國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體圖景，美聯(lián)儲(chǔ)的這一鴿派表態(tài)，一點(diǎn)都不奇怪的。 

根據(jù)國(guó)會(huì)授權(quán)，美聯(lián)儲(chǔ)有兩大職能：一是充分就業(yè)，二是物價(jià)穩(wěn)定。先來(lái)看物價(jià)（圖1）。美國(guó)核心通脹這幾年一直在2%的長(zhǎng)期目標(biāo)以下徘徊，現(xiàn)在保持在1.8%的低位。而且，由于石油價(jià)格的下滑，扣除石油和食品的非核心通脹更低，現(xiàn)在只有0.2%。倘若石油價(jià)格進(jìn)一步下滑，通脹下行的壓力依然存在。更重要的是，1990年代以來(lái)，美國(guó)的通脹水平在波動(dòng)中下行，趨勢(shì)延續(xù)的話(huà)，應(yīng)該繼續(xù)下行，至少看不到上行的壓力。