|
上海自貿(mào)區(qū)最大的挑戰(zhàn)是什么？
機(jī)遇往往也意味著挑戰(zhàn)。上海自由貿(mào)易區(qū)將從全球金融市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)受益，但同時(shí)也需要應(yīng)對(duì)隨之而來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。在金融市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)是必然的、無(wú)可避免的，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)也就沒(méi)有金融市場(chǎng)。所以總體方案中各項(xiàng)開(kāi)放的前提就是“風(fēng)險(xiǎn)可控”（更準(zhǔn)確的說(shuō)是“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控”）。這才是自貿(mào)區(qū)建設(shè)最難的一部分。風(fēng)險(xiǎn)可控意味著既給予空間讓市場(chǎng)參與者冒險(xiǎn)與創(chuàng)新（才能獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)），又要避免失控或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（如美國(guó)的次債危機(jī)）。所以，這就需要建立一套能夠適應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)放市場(chǎng)的市場(chǎng)監(jiān)督管理體系。這正是上海市政府所強(qiáng)調(diào)的“政府職能轉(zhuǎn)變”。
過(guò)去政府管理實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)簡(jiǎn)單：沒(méi)有產(chǎn)業(yè)，就發(fā)展產(chǎn)業(yè)；沒(méi)有地鐵，就修地鐵；沒(méi)有房地產(chǎn)，就建房地產(chǎn)。從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)逐漸轉(zhuǎn)型到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的幾十年中，通過(guò)逐步放開(kāi)各實(shí)體產(chǎn)業(yè)（不容易風(fēng)險(xiǎn)失控），取得了巨大的成功；但如今剩下的尚未開(kāi)放的都是棘手的硬骨頭，例如金融服務(wù)業(yè)。這是因?yàn)楣芾黹_(kāi)放的金融服務(wù)市場(chǎng)需要與傳統(tǒng)思路下完全不同的政府管理，從投入-產(chǎn)出的增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐越⑴c維護(hù)增長(zhǎng)秩序?yàn)槟繕?biāo)。不能再簡(jiǎn)單地按照“沒(méi)有期貨市場(chǎng)就建一個(gè)期貨市場(chǎng)”的邏輯。期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一旦失控，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)垮臺(tái)都是有可能的。但是，過(guò)多的監(jiān)管與限制又會(huì)抑制市場(chǎng)本身的活力。金融市場(chǎng)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)就失去了生命力。這就要求監(jiān)管者對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的金融市場(chǎng)的秩序有深刻的理解。在完全理解游戲規(guī)則及規(guī)律的基礎(chǔ)上開(kāi)放及創(chuàng)造市場(chǎng)。這正是上海面臨的挑戰(zhàn)。
如何應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)？經(jīng)歷幾百年的摸索，西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體背后的制度基礎(chǔ)已經(jīng)趨于成熟，包括產(chǎn)權(quán)的界定、交易與糾紛解決，即產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)設(shè)施。首先，法律體系能夠?qū)Ξa(chǎn)權(quán)進(jìn)行非常明確的界定；其次，有透明、公平、市場(chǎng)化的交易平臺(tái)，保證交易自由順暢規(guī)范地進(jìn)行；然后，還需要公正透明的糾紛解決機(jī)制，確保產(chǎn)權(quán)得到保護(hù)。上海自貿(mào)區(qū)需要在這三方面學(xué)習(xí)香港、倫敦、及紐約。
香港的金融監(jiān)管制度相對(duì)容易復(fù)制，上海可直接向香港金管局、證監(jiān)會(huì)借鑒，采取他們的標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范。但較難的是法律體系。將來(lái)在自貿(mào)區(qū)發(fā)生糾紛時(shí)，是以上海的法律為準(zhǔn)，還是參照國(guó)際慣例建立一個(gè)嶄新的平臺(tái)，讓國(guó)際投資者和國(guó)內(nèi)投資者都放心呢？我認(rèn)為上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)可以設(shè)立特別國(guó)際仲裁法庭，聘請(qǐng)國(guó)際權(quán)威法官，從條文到律師、法官都參照國(guó)際準(zhǔn)則創(chuàng)建。在這方面，香港與上海有廣闊的合作空間。
香港與上海在自貿(mào)區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)與合作
那么，一旦上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)成功開(kāi)發(fā)出服務(wù)業(yè)市場(chǎng)（尤其是金融服務(wù)業(yè)）的巨大潛力，其與香港作為國(guó)際金融中心的關(guān)系如何？很多人認(rèn)為香港跟上海是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，認(rèn)為上海建自貿(mào)區(qū)會(huì)邊緣化香港，這種觀點(diǎn)非常普遍，實(shí)際上卻不一定。正如上文所提到的，上海建設(shè)自貿(mào)區(qū)對(duì)香港既是競(jìng)爭(zhēng)與挑戰(zhàn)，更是機(jī)遇。我認(rèn)為上海對(duì)香港在短期內(nèi)機(jī)會(huì)多過(guò)競(jìng)爭(zhēng)，不會(huì)形成挑戰(zhàn)，而在將來(lái)很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)良性的競(jìng)爭(zhēng)。
任何金融市場(chǎng)都是彼此競(jìng)爭(zhēng)的，正如倫敦的金融市場(chǎng)與紐約金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，香港與新加坡競(jìng)爭(zhēng)。香港在土地、人口、市場(chǎng)、及許多硬件方面已經(jīng)落后于上海，因而需要與上海及中國(guó)其他城市合作，利用她的制度優(yōu)勢(shì)鎖定未來(lái)發(fā)展的機(jī)會(huì)。
香港已經(jīng)是全球最好的國(guó)際金融中心之一，也是最好的離岸金融中心之一。從這方面來(lái)看，上海與香港還存在較大差距。差距主要是從兩個(gè)方面來(lái)看：一，從金融市場(chǎng)的產(chǎn)品來(lái)看，現(xiàn)在香港有很多產(chǎn)品在上海是沒(méi)有的，因?yàn)樵趦?nèi)地現(xiàn)行的法規(guī)下上海不能做；二，從制度層面來(lái)看，香港有一整套適應(yīng)于完全開(kāi)放的金融市場(chǎng)的成熟制度體系，包括金融制度、貨幣制度與法律制度等；而上海還有待建設(shè)加強(qiáng)。
成熟完善的體制是香港最大的優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)與政府正如硬幣的兩面，強(qiáng)大的自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要適應(yīng)這一經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)大的，只有政府更夠提供的，公共服務(wù)。而香港的行政制度、經(jīng)濟(jì)制度、金融制度與法律制度共同形成一套完善的機(jī)制，在實(shí)踐中證明是非常適用于一個(gè)完全開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體（人流、物流、資金流、信息流完全自由）。管理完全開(kāi)放的自由市場(chǎng)需要強(qiáng)大抗脆弱性的體制。在香港這樣完全自由開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體中，信息流、資金流、貿(mào)易流與人流波動(dòng)劇烈。這種波動(dòng)是自然的，卻也意味著高風(fēng)險(xiǎn)，需要強(qiáng)有力的監(jiān)管體制。政府監(jiān)管的目的與作用是完善產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)設(shè)施而讓市場(chǎng)能夠發(fā)揮其功能。
從這個(gè)意義上來(lái)看，今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，上海還是需要向香港、倫敦、及紐約借鑒學(xué)習(xí)如何管理一個(gè)逐漸開(kāi)放的金融市場(chǎng)。一旦成功學(xué)到了香港及其他國(guó)際金融中心的經(jīng)驗(yàn)與制度，中國(guó)就有兩個(gè)國(guó)際金融中心彼此競(jìng)爭(zhēng)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看能夠相互激勵(lì)、取長(zhǎng)補(bǔ)短。
滬港合作創(chuàng)建真正的全球金融市場(chǎng)
國(guó)務(wù)院于9月27日頒布中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)總體方案，在確認(rèn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換、金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化的政策大趨勢(shì)及大背景下，特別提到允許金融市場(chǎng)在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)建立面向國(guó)際的交易平臺(tái)，逐步允許境外企業(yè)參與商品期貨交易，鼓勵(lì)金融市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新。證監(jiān)會(huì)也已經(jīng)同意上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)期貨交易所，引入境外投資者參與，并支持自貿(mào)區(qū)內(nèi)的衍生品境外交易。這與我四年前主持的一項(xiàng)有關(guān)上海建設(shè)國(guó)際金融中心的政策研究及建議一致。當(dāng)時(shí)我們提出的是創(chuàng)建一個(gè)上海全球交易所。
上海全球交易所可以整合與中國(guó)有關(guān)的境外股票、債券、及期貨的跨境交易，而將中國(guó)市場(chǎng)與中國(guó)之外的國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)通，形成一個(gè)真正的全球市場(chǎng)。上海全球交易所首先可以用外幣交易，例如來(lái)自美國(guó)的證劵就以美元進(jìn)行，來(lái)自香港的就以日元進(jìn)行，也可以用離岸人民幣或在岸人民幣，但需要增加交易成本。
上海全球交易所與產(chǎn)品管道的開(kāi)放概念相符，管道的一端是可以允許中國(guó)的老百姓或機(jī)構(gòu)通過(guò)上海自貿(mào)區(qū)的特別渠道進(jìn)入自貿(mào)區(qū)的特許交易市場(chǎng)，而另一端與境外金融市場(chǎng)聯(lián)接。具體操作方式可以是，內(nèi)地機(jī)構(gòu)或個(gè)人在自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)特許開(kāi)戶，通過(guò)這個(gè)特許賬戶參與自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融市場(chǎng)的交易；為控制風(fēng)險(xiǎn)，法律可以規(guī)定內(nèi)地機(jī)構(gòu)或個(gè)人可以通過(guò)特許賬戶進(jìn)入自貿(mào)區(qū)的金融市場(chǎng)（參與全球金融市場(chǎng)交易），例如特許賬戶里可以有美元賬戶用于購(gòu)買(mǎi)美國(guó)市場(chǎng)的證劵，可以有港幣賬戶用來(lái)購(gòu)買(mǎi)香港市場(chǎng)證劵，但資金只能留在特許賬戶上而不能出國(guó)境。特許賬戶上的外幣可以自由兌換為人民幣，人民幣也可自由兌換為外幣在自貿(mào)區(qū)內(nèi)進(jìn)行特許投資交易，資本賬戶在境內(nèi)實(shí)現(xiàn)可兌換。這樣的安排符合國(guó)務(wù)院總體方案中“一線逐步徹底放開(kāi)，二線安全高效管住，區(qū)內(nèi)自由流動(dòng)”的原則。內(nèi)地投資者通過(guò)特許賬戶進(jìn)行投資可能有賺有虧，但不論虧盈，錢(qián)一直都在賬戶上，不會(huì)跨境流動(dòng)，大大降低資本跨境流動(dòng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也可以較好地控制資本項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。
滬港合作可以在上海自貿(mào)區(qū)創(chuàng)建一個(gè)有中國(guó)及中國(guó)境外投資者共同參與的真正的全球市場(chǎng)。
滬港合作 上一頁(yè) [1] [2] [3] 下一頁(yè) | 
