作者簡介：王小廣，男，中共中央黨校（國家行政學(xué)院）經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部副主任，研究員，博士生導(dǎo)師（北京 100091）。

鐘頡，女，中共中央黨校（國家行政學(xué)院）博士生（北京 100091）。

一、中國政府投資的總體變化趨向

1.國有控股投資的增長及占比的變化

第一，國有控股投資平均增速較慢導(dǎo)致其占固定資產(chǎn)投資的比重不斷下降。第二，國有控股投資對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用較為明顯。國有控股投資在經(jīng)濟(jì)不景氣或受到巨大外部沖擊時起到急先鋒或穩(wěn)定局勢的作用。第三，從近幾年的國有控股投資趨向看，國有控股投資占比穩(wěn)定，但是否是最終的穩(wěn)定狀態(tài)還難以確定。經(jīng)過一輪大的經(jīng)濟(jì)刺激政策（典型的如2009年）后，國有控股投資占比會出現(xiàn)明顯回落。這里存在一定的規(guī)律，即經(jīng)歷過一次大的沖擊或調(diào)整后，體制矛盾和結(jié)構(gòu)矛盾都會變得更加突出，因此會出現(xiàn)兩個具有先后邏輯順序的政策選擇，先是通過國有企業(yè)刺激投資，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運行，之后再加大改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，結(jié)果便出現(xiàn)了國有控股投資占比的較大幅度調(diào)整。因此，可以得出結(jié)論，中國近幾年國有控股投資的回升或趨穩(wěn)很可能是暫時的。原因在于，首先，中國的結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革正在逐步推進(jìn)，而且力度還會不斷加大，因此，國有控股企業(yè)占比還可能再次下降，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革基本到位時，才能最終定型。其次，當(dāng)前的國有控股投資回升與最近兩三年通過PPP加大政府投資力度有較大的關(guān)系，盡管這類投資是補短板性質(zhì)的，但從集中投資看，仍具有某種短期效應(yīng)。第四，擴大PPP投資成為穩(wěn)定政府投資和增加政府公共投資的一個重要方式。PPP從功能上看，具有公共投資或準(zhǔn)公共投資的特性，這正是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要短板，這一方面說明該項投資仍有較大的發(fā)展空間，另一方面說明，PPP作為新的“定向調(diào)控”或結(jié)構(gòu)性調(diào)控方式，可能是未來政府投資調(diào)控的最重要手段。

2.國家預(yù)算資金投資的占比變化及戰(zhàn)略性作用

第一，與國有控股投資占比變化相比，國家預(yù)算資金投資占比在2008—2016年呈現(xiàn)較明顯的穩(wěn)中趨升態(tài)勢，沒有出現(xiàn)趨勢性下降。第二，從長期趨勢看，由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，一個重要的投資結(jié)構(gòu)變化就是國家預(yù)算資金在投資中的作用大幅下降。作為計劃經(jīng)濟(jì)時期直接控制經(jīng)濟(jì)的重要工具，國家預(yù)算資金投資的作用已降至較低水平，但在少數(shù)關(guān)鍵領(lǐng)域仍起主導(dǎo)作用。第三，國家預(yù)算資金具有戰(zhàn)略性穩(wěn)定作用。與國有控股投資作用明顯不同的是，國家預(yù)算資金投資并不是根據(jù)經(jīng)濟(jì)運行狀況而做的適應(yīng)性調(diào)整，而是體現(xiàn)明顯的戰(zhàn)略性。2003年以來，國家預(yù)算內(nèi)資金占比一直呈穩(wěn)中略升態(tài)勢。從長期趨勢看，國家預(yù)算資金投資可能還會有所上升，但上升的空間也不會很大，估計難以超過10%。

3.中央項目投資占比變化及作用

第一，中央項目投資占比在2008—2016年持續(xù)下降。這一點與國家預(yù)算資金投資占比和國有控股投資占比都不同。即中央項目沒有體現(xiàn)明顯的短期性調(diào)控作用，而且在發(fā)揮長期性戰(zhàn)略作用的表現(xiàn)上似乎也并不突出（但實際并非如此，后面將會討論）。第二，從長期趨向來看，中央項目投資占比下降最快的時期是2000年以后，之前下降則較為平緩。但這一變化并不意味著中央對經(jīng)濟(jì)的控制力減弱，相反則意味著中央對經(jīng)濟(jì)的控制力更加精準(zhǔn)、集中、有效。具體可以從以下3個方面的變化來反映。一是中央項目與部委直接管理或干預(yù)經(jīng)濟(jì)有關(guān)，2000年以后中央項目投資占比的迅猛下降說明，中央部委政策對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響力在下降，而地方政策對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響力則相應(yīng)加強。二是中央項目投資占比與國家預(yù)算資金占比趨向一致。中央項目投資占比與國家預(yù)算資金占比趨于一致說明，中央對經(jīng)濟(jì)的影響力更加集中和直接。所謂集中，是指兩者重疊性強，所謂更加直接，是指現(xiàn)在的中央項目資金主要是中央財政資金（即國家預(yù)算資金）支持，即中央預(yù)算保證了中央項目。現(xiàn)在的中央項目多是精選的項目，不再是過去的泛化性項目，因此，體現(xiàn)了中央干預(yù)經(jīng)濟(jì)的集中有效性。三是中央項目的精選和國家預(yù)算資金的一致性，使中央項目逐步擺脫對銀行資金的依賴。一方面，過去中央項目投資攤子鋪得過大，國家預(yù)算資金無法保證，只好讓銀行“買單”，這實際上對銀行的自主經(jīng)營權(quán)產(chǎn)生較大的限制，而現(xiàn)在情況變了，主要靠中央預(yù)算保證的中央項目不受銀行限制，也不對銀行活動產(chǎn)生過多干預(yù)。另一方面，中央項目主要是由國家規(guī)劃，由央企實施，央企占有國家命脈和壟斷部門，因此，其盈利能力相對有保障，這也是中央項目不再依賴銀行的一個重要原因，不少央企已具備了強大的融資能力（財務(wù)公司、基金等金融化傾向上升）。

二、政府投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)變化

1.國有控股投資占三次產(chǎn)業(yè)比重的變化

2008—2016年，在三次產(chǎn)業(yè)中，國有控股投資占比變化最大的產(chǎn)業(yè)是在第二產(chǎn)業(yè)，其次是第一產(chǎn)業(yè)。9年間，國有控股投資占第三產(chǎn)業(yè)的比重剛好沒有變化，但中間有一定的波動，是先升后降再升。需要說明的是，農(nóng)業(yè)投資主要由農(nóng)戶完成，這里的第一產(chǎn)業(yè)投資不包括農(nóng)戶，也即除農(nóng)戶以外的投資中國有控股投資所占的比重，因此，在農(nóng)業(yè)投資中，國有控股的比重高低并不重要。2008—2016年是國有控股投資在第二產(chǎn)業(yè)的占比下降最多的時期。短短9年間，國有控股投資占第二產(chǎn)業(yè)的比重由50.6%下降到17.0%，下降32.4個百分點。這一結(jié)構(gòu)變化表明，政府強的擴張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策并沒有導(dǎo)致人們擔(dān)心或指責(zé)的“國進(jìn)民退”，相反，則是“國退民進(jìn)”。到黨的十八大召開時，中國的國有控股投資占第二產(chǎn)業(yè)的比重已降至20%左右，且之后仍在繼續(xù)緩慢下降。最近幾年降幅有所放慢，因為占比已經(jīng)比較低了。而第三產(chǎn)業(yè)卻與此有很大不同，國有控股投資占第三產(chǎn)業(yè)的比重仍然保持在50%左右，這表明國有經(jīng)濟(jì)對第三產(chǎn)業(yè)的控制力仍然很強。從9年間第三產(chǎn)業(yè)國有資本占比“兩頭高、中間低”的形勢看，第三產(chǎn)業(yè)的國有資本占比下降也是一種內(nèi)在趨向，即只有遇到較強刺激政策時，才會回升，刺激政策減弱時，第三產(chǎn)業(yè)的國有控股投資比重便趨于下降。第三產(chǎn)業(yè)國有控股投資占比保持高位，主要原因是第三產(chǎn)業(yè)的對內(nèi)對外開放程度均不夠，多數(shù)第三產(chǎn)業(yè)特別是金融業(yè)、公共服務(wù)業(yè)仍然保留“行政壟斷體制”，如果打破行政壟斷，那么國有控股投資占比將會發(fā)生重大變化，即迅速下降。但對關(guān)鍵部門（公益性部門、壟斷部門、重大命脈部門）的控制力不會減弱，甚至有可能加強。 

從趨向看，未來10年內(nèi)，第二產(chǎn)業(yè)國有控股投資占比仍然會有所下降，但下降幅度有限。究其原因，主要是一些工業(yè)行業(yè)仍存在較強的行政性壟斷，如汽車，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，石油、煤炭等戰(zhàn)略資源的開采和加工等，這些產(chǎn)業(yè)的行政壟斷如果被打破，將會導(dǎo)致第二產(chǎn)業(yè)國有控股投資占比繼續(xù)下降，但對總體份額的影響則較為有限。而第三產(chǎn)業(yè)則不同，如果大幅放松管制，那么，第三產(chǎn)業(yè)國有控股投資占比的下降將會較為明顯，估計有15—20個百分點的下降空間。最終結(jié)果可能是第三產(chǎn)業(yè)國有控股投資占比穩(wěn)定在30%左右。

2.三大工業(yè)中國有控股投資結(jié)構(gòu)的變化

2008—2016年，第二產(chǎn)業(yè)中國有控股投資占比繼續(xù)明顯下降，主要是由于國有控股投資在制造業(yè)的比重繼續(xù)明顯下降所致。從發(fā)展趨向來講，大致可以得出以下4個結(jié)論。一是制造業(yè)中國有控股投資占比下降空間有限。2015—2016年連續(xù)兩年國有控股投資占比穩(wěn)定在7.7%表明，國有控股投資占比再繼續(xù)下降的空間不大，通過打破一些行業(yè)的行政壟斷，最多也就有2—3個百分點的下降空間。這也縮小了在工業(yè)中國有控股投資占比的下降空間。二是在今后的一段時間內(nèi)，工業(yè)或第二產(chǎn)業(yè)的下降幅度主要取決于采掘業(yè)和電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資結(jié)構(gòu)的變化。目前這兩大行業(yè)投資占工業(yè)投資比重不到18%，如果這兩大行業(yè)國有控股投資比重再降一半，按權(quán)重計算，也不過拉動工業(yè)或第二產(chǎn)業(yè)國有控股投資占比下降近２個百分點。合起來，未來第二產(chǎn)業(yè)或工業(yè)中國有控股投資占比最多還有４個百分點左右的下降空間，國有控股投資占第二產(chǎn)業(yè)的比重降至13%左右。三是采掘業(yè)中國有控股投資占比仍有一定的下降空間。2008—2016年，國有控股投資占采掘業(yè)的比重下降較為明顯，即占比由超過60%降至40%左右。這種下降隨著采掘業(yè)的繼續(xù)調(diào)整升級（去產(chǎn)能）還會持續(xù)，再繼續(xù)下降10—20個百分點是完全可能的。四是國有控股投資占電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的比重在過去9年間也出現(xiàn)了較大幅度的下降，未來也有一定的下調(diào)空間。2008年，在電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)中，國有控股投資占比高達(dá)77.8%，隨著電力行業(yè)中發(fā)電環(huán)節(jié)日益市場化，2016年該行業(yè)中國有控股投資占比下降到61.2%，9年間下降了12.7個百分點。電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)總體上是自然壟斷行業(yè)，2018年電力體制改革的深化會進(jìn)一步促進(jìn)電力行業(yè)非壟斷環(huán)節(jié)的市場化，但主體部分仍然保持壟斷，這使得未來電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)中國有控制投資占比下降幅度較為有限，估計有10—15個百分點的下降空間。

3.建筑業(yè)和房地產(chǎn)國有控股投資結(jié)構(gòu)的變化

建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)是近幾年來國有控股投資占比呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢的少數(shù)幾個行業(yè)之一。在2008年以前的房地產(chǎn)業(yè)投資中，國有控股投資比重呈長期下降趨勢，但2008年后則發(fā)生了逆向變化，這不是國家的戰(zhàn)略安排，而是央企逐利行為的結(jié)果。許多地方的“地王”出自央企，一些央企并不是從穩(wěn)定住房市場考慮而進(jìn)入房地產(chǎn)市場，相反多是為逐利。建筑業(yè)占比上升與房地產(chǎn)有所不同，中國的建筑業(yè)在工程總承包上，國有企業(yè)具有資本、人才、品牌優(yōu)勢，特別是高端建筑項目中，民間企業(yè)難以與其競爭，在諸如高鐵、地鐵及超高層建筑上，國有企業(yè)特別是央企具有顯著的競爭優(yōu)勢，這是導(dǎo)致近幾年來建筑業(yè)中國有控股投資占比上升的主要原因。

4.五大公益性強的公共服務(wù)部門政府投資情況

在第三產(chǎn)業(yè)中，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，教育，衛(wèi)生和社會工作，以及公共管理、社會保障和社會組織等五大行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中具有重要的戰(zhàn)略性地位，這五大行業(yè)不是重要的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)），就是重要的公共服務(wù)業(yè)，為全社會提供重要的公共產(chǎn)品。因此，這些行業(yè)的政府投資一直起主導(dǎo)性作用，未來也會如此。

首先，2008—2016年，在五大行業(yè)中，國有控股投資占比升降有限，基本保持高位穩(wěn)定。這一方面說明，政府對這些行業(yè)的控制有所下降，市場準(zhǔn)入趨于放松，特別是對一些非核心、競爭性強的環(huán)節(jié)放松準(zhǔn)入有利于這些行業(yè)的供給增加和供給效率的提高。另一方面，可能像衛(wèi)生行業(yè)存在一些過度市場化的問題一樣，從公共服務(wù)行業(yè)的特征以及中國的監(jiān)管水平還不高看，教育產(chǎn)業(yè)化、醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)化，應(yīng)該說是不恰當(dāng)?shù)摹Ｔ谖宕笾匾卜⻊?wù)業(yè)中，國有控股投資占公共管理、社會保障和社會組織的比重，在9年間一直保持穩(wěn)定，且在2016年占比有所提升，這表明公共管理、社會保障和社會組織的重要性在提高，政府在公共管理、社會保障和社會組織上的作用在增強。

其次，從政府控制力角度看，政府投資結(jié)構(gòu)調(diào)整的趨勢是：第一，繼續(xù)從工業(yè)，特別是一般的工業(yè)部門退出；第二，加強對一些重要公共服務(wù)業(yè)的投資，增強控制力和影響力。長期以來，政府投資呈現(xiàn)明顯的“退二進(jìn)三”特點。國有控股投資不僅在向第三產(chǎn)業(yè)集中，而且進(jìn)一步地在向第三產(chǎn)業(yè)中重要的公共服務(wù)部門集中。這是一種非常良性的變化，政府投資在很大程度就是要加強基本公共服務(wù)。

5.市場化程度較高且處于產(chǎn)業(yè)高端的三大服務(wù)業(yè)政府投資情況

未來，中國服務(wù)業(yè)具有巨大的成長空間，特別是高端服務(wù)業(yè)的發(fā)展，既能直接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，也能間接通過增強中間環(huán)節(jié)的服務(wù)效率，促進(jìn)制造業(yè)、農(nóng)業(yè)的發(fā)展。中國的服務(wù)業(yè)總體受管制較多，但最近幾年，一些服務(wù)業(yè)包括部分公共服務(wù)業(yè)準(zhǔn)入放松力度加大，這有利于搞活服務(wù)業(yè)，提高服務(wù)業(yè)的整體水平。其中有三類市場化程度較高且處于產(chǎn)業(yè)高端的服務(wù)業(yè)表現(xiàn)較為搶眼，它們是信息傳輸、計算機服務(wù)和軟件業(yè)，科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)以及文化、體育和娛樂業(yè)。2008—2016年，三大服務(wù)業(yè)的國有控股投資占比呈大幅下降趨勢。三者中，降幅最大的是科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)國有控股投資占比，9年間下降了34.3個百分點，平均每年以約4個百分點的速度下降，該現(xiàn)象與近幾年中國鼓勵創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、著力促進(jìn)創(chuàng)新能力提高有較大關(guān)系。預(yù)計這些行業(yè)還有較大的下降空間，可能出現(xiàn)類似于制造業(yè)的情況。國有經(jīng)濟(jì)在服務(wù)業(yè)的投資必須注重公益性和戰(zhàn)略性，競爭性的服務(wù)業(yè)要逐步退出，讓民營企業(yè)發(fā)揮更大的作用。

三、國家預(yù)算資金和中央項目在不同地區(qū)的分布情況

1.國家預(yù)算資金支持區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的傾向

第一，2008—2016年，國家預(yù)算資金支持強度屬于強度支持地區(qū)的有７個，分別是新疆、西藏、福建、四川、云南、陜西、甘肅。除福建為沿海地區(qū)外，其他均為西部地區(qū)，即國家預(yù)算資金明顯地在向西部傾斜，其中新疆的支持力度最強。第二，國家預(yù)算資金支持強度屬于中度支持地區(qū)的有6個，分別為山西、遼寧、安徽、廣西、重慶、青海，集中在西部地區(qū)及中部地區(qū)。第三，國家預(yù)算資金支持強度屬于一般性支持地區(qū)的有5個，分別是甘肅、江西、湖南、海南、寧夏。其中中部地區(qū)2個，沿海地區(qū)1個，西部地區(qū)2個。總體看來，首先，國家預(yù)算資金明顯偏向于西部地區(qū)，特別是新疆、西藏支持力度最大。其次，國家較重視支持中部地區(qū)發(fā)展，在中部的６個省份中，共計有４個省份得到了國家預(yù)算資金投資的偏強支持。國家預(yù)算資金的這一偏好體現(xiàn)了國家一貫倡導(dǎo)的區(qū)域協(xié)調(diào)戰(zhàn)略對促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展起了重要的促進(jìn)作用。

2.中央項目投資支持區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的傾向

第一，中央項目投資支持屬于強度級別的僅１個省區(qū)，即新疆。第二，中央項目投資支持屬于中等強度的地區(qū)有６個，分別為內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、云南、西藏、寧夏。中央項目投資明顯偏好于西部和東北地區(qū)，沒有中部地區(qū)和沿海地區(qū)。第三，中央項目投資支持屬于一般的地區(qū)有5個，分別為天津、山西、遼寧、甘肅、青海，屬于發(fā)達(dá)地區(qū)的天津、遼寧在列。

從國家預(yù)算資金投資和中央項目投資的比較看，有3個傾向值得關(guān)注。一是國家預(yù)算資金地區(qū)傾斜度較大，而中央項目傾斜度明顯偏小。不過值得注意的是，中央項目投資中不包括地區(qū)的統(tǒng)計占到了24.2%，這對總體結(jié)果有一定的影響，如果將這一影響消除，中央項目投資與國家預(yù)算資金支持地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的傾向差異會有所縮小，但基本結(jié)論不會改變。二是兩者重疊的地區(qū)范圍占不到一半，主要集中在西部地區(qū)或東北地區(qū)，如新疆、西藏、甘肅、云南、青海、山西、遼寧。三是中央項目投資帶有較強的戰(zhàn)略性，這是與國家預(yù)算資金投資的差異所在。一方面，24.2%的中央項目投資肯定落在一些特定區(qū)域，如跨地域投資、海上地區(qū)、軍事管制等方面，這本身就顯示出一定的戰(zhàn)略傾向性。另一方面，中央項目投資的戰(zhàn)略性可以從中央項目投資占本地投資的比重來得到反映，北京、上海、青海、西藏、新疆是5個中央項目占比最高的地區(qū)，中央項目投資占當(dāng)?shù)乜偼顿Y的比重均在10%左右，北京、上海中央項目投資集中的主要原因不是區(qū)域協(xié)調(diào)，而是戰(zhàn)略性投資，如對戰(zhàn)略性高新技術(shù)的投資等。而新疆、西藏、青海，既具有一定的戰(zhàn)略性（如新疆能源基地建設(shè)），也體現(xiàn)了一定的區(qū)域協(xié)調(diào)性。

四、中國主要行業(yè)投資資金的偏好分析

資金投資具有明顯的偏好性，如對有些行業(yè)（如房地產(chǎn)行業(yè)）強烈偏好，而對另一些行業(yè)（如公共服務(wù)、農(nóng)業(yè)等）則呈現(xiàn)另一番景象，資金經(jīng)常顯示投入不足，且有了資金也容易截留，而不易到位。影響資金投資偏好主要有兩大因素。一是利潤率的索引，一般情況下，資金都是逐利的，不管是政府資金還是企業(yè)資金，都具有強烈的逐利性。而要想減弱政府資金的逐利性，必須在法律上或政策上對其進(jìn)行嚴(yán)格限制，如不允許或限制其投資競爭性行業(yè)或高盈利行業(yè)等。二是受政策的引導(dǎo)，政策可以在一定程度上改變資金偏好，但如果是對私人企業(yè)，這種改變效果則十分有限，如果是對國家投資，那么會有一定的效果，但總體上無法改變逐利偏好。

計算資金的投資偏好，主要是將投資的到位資金與投資額進(jìn)行比較，當(dāng)某一行業(yè)的到位資金量明顯大于這一行業(yè)的投資額時，就認(rèn)為該行業(yè)受到資金的青睞，表現(xiàn)為資金的流動性充足或稱為狹義的流動性過剩。一個行業(yè)相對于平均的資金過剩越多，資金投向偏好則越明顯。由于分行業(yè)的統(tǒng)計在不斷變化中，連續(xù)的同口徑的數(shù)據(jù)不易得，因此為分析社會資金的行業(yè)偏好情況，僅選擇2個年份（2013年和2016年）進(jìn)行比較，得到3個基本結(jié)論。

第一，無論是在流動性過剩較多的年份（資金明顯寬松的環(huán)境中），還是在流動性過剩較少的年份（資金相對緊張的環(huán)境中），從大行業(yè)看，資金都存在極為明顯的房地產(chǎn)偏好。由于總體資金比較緊張，但房地產(chǎn)的資金偏好不變，在這種情況下，其他行業(yè)的資金就必然要實行不同程度的收縮來滿足房地產(chǎn)行業(yè)的高資金偏好需要，因而出現(xiàn)了較為典型的“脫實向虛”傾向。要想避免這一傾向，必須抑制房地產(chǎn)泡沫，否則“脫實向虛”很難改變。

第二，對其他行業(yè)來講，資金的偏好具有一定的差異性，但總體上體現(xiàn)為高盈利性或高投機性偏好。就周期性行業(yè)來講，那些處于周期性調(diào)整的行業(yè)，資金投資偏好就低，從而促進(jìn)該行業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，相反，景氣度上升的行業(yè)因受營利性好轉(zhuǎn)的影響，資金偏好上升。在正常的資金條件下，社會資金強烈偏好于房地產(chǎn)行業(yè)，而其他多數(shù)行業(yè)不受資金青睞。2017年經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，在一定程度上正是控制房地產(chǎn)泡沫的一個積極結(jié)果，抑制房地產(chǎn)過強的資金偏好，讓房地產(chǎn)向正常狀態(tài)回歸，其他行業(yè)的資金便會得到補充，從而經(jīng)濟(jì)向好。2017年經(jīng)濟(jì)向好還有一個重要原因，就是因PPI的大幅回升導(dǎo)致投資品行業(yè)利潤大幅增長，從而也有效地緩解了一些行業(yè)的資金緊張問題。

第三，公共服務(wù)部門的資金投資偏好具有內(nèi)在的偏低性，需要政府投資予以糾正，以滿足人民日益增長的公共服務(wù)需要。在2013年這一資金環(huán)境正常的年份里，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)資金供給比投資額低0.5%，其他重要的公共服務(wù)部門的資金過剩率多在1%—2%，這種情況如果放在資金緊張的年份中（如2016年），這些公共服務(wù)部門的資金缺口就會顯著擴大，從而必然導(dǎo)致公共投資不足和供給短缺或供給質(zhì)量降低。因此，對重要公共服務(wù)部門資金投資的低偏好，需要政府進(jìn)行適度干預(yù)，而這些年中國政府確實在努力改變這一狀況。

本文節(jié)選自《區(qū)域經(jīng)濟(jì)評論》2019年第2期