2011：全面復蘇非均衡增長

——關(guān)于世界經(jīng)濟和政策走向的十個判斷

本文認為，2011年世界經(jīng)濟將呈全面復蘇非均衡增長的基本特征。具體講，無論是發(fā)展中國家還是發(fā)達國家經(jīng)濟將出現(xiàn)全面恢復，形勢好于預期，與此同時，發(fā)展中國家與發(fā)達國家的增長分歧將進一步擴大，非均衡性進一步加深。由此出發(fā)，本文試對2011年世界經(jīng)濟走勢和政策調(diào)整方向做出判斷。

　　一、美國復蘇進程加快，2011年存在三大風險

　　2009年下半年，美國經(jīng)濟走出衰退，2010年前三個季度，美國經(jīng)濟增長率分別為3.7%、1.7%和2.6%。本文預測，2011年美國經(jīng)濟復蘇進程加快，經(jīng)濟增長率可能超過3%。1.消費恢復增長，美國商務(wù)部最新數(shù)據(jù)顯示，2010年11月，美國家庭消費支出增長0.4%，零售額同比增長7.7%。2.失業(yè)率開始下降，最新數(shù)據(jù)顯示，截止到2010年12月25日，首次申領(lǐng)失業(yè)金的人數(shù)下降至38.8萬人，此為2008年夏天以來的最低水平。3.小企業(yè)信心指數(shù)持續(xù)攀升，2010年11月份上升至93.2點，此為2007年12月份以來的最高水平。4.國際貨幣基金組織預測，2010年美國經(jīng)濟增長率為2.6%，2011年為2.8%，均高于美國經(jīng)濟2.5%的潛在增長率。
　　不過，就目前情況看，美國經(jīng)濟依然存在三大風險：一是就業(yè)形勢嚴峻，2010年11月美國失業(yè)率為9.8%，盡管12月份下降為9.4%，但仍然處于高位。二是實體經(jīng)濟疲弱，社會整體投資回報率偏低，這導致金融機構(gòu)獲得大量資金后，不愿放貸至國內(nèi)實體經(jīng)濟領(lǐng)域。這些資金部分變?yōu)殂y行超額準備金流回中央銀行，部分流向國際大宗商品市場和發(fā)展中國家的資產(chǎn)市場。三是財政風險增大，美國財政部最新數(shù)據(jù)顯示，2010財政年度美國政府凈債務(wù)規(guī)模達到13.5萬億美元，高于2009財年的11.5萬億美元和2008財年的10.2萬億美元。

　　二、美國政府堅守“雙擴張”政策 

　　在2010年的宏觀政策組合中，美國政府堅持擴張性財政政策和擴張性貨幣政策。本文預測，“雙擴張”政策將在2011年得到延續(xù)。
　　從財政政策看，2010年12月，奧巴馬決定將布什政府的減稅政策延長兩年，同時推出2011年新的減稅法案。新的減稅法案包括：一是工薪階層所得稅減免；二是將長期失業(yè)人員享有的失業(yè)救濟延長13個月；三是未來兩年對富人實行更低的遺產(chǎn)稅；四是對企業(yè)購置新設(shè)備實行稅收減免。這些減稅政策有利于經(jīng)濟增長和擴大就業(yè)。
　　從貨幣政策看，2010年11月，美聯(lián)儲宣布啟動第二輪量化寬松貨幣政策，即在2011年6月底以前再購買長期國債6000億美元。此前，為了應(yīng)對危機，美聯(lián)儲先后10次降低美元利率，到2008年12月將美元基準利率降低到0—0.25%，達到實際意義上的“零利率”。2009年，美聯(lián)儲在零利率政策基礎(chǔ)上實施了第一輪量化寬松政策，向市場注入1.7萬億美元的流動性。美聯(lián)儲兩次共計2.3萬億美元的資產(chǎn)購買計劃有助于經(jīng)濟復蘇和減少失業(yè)。不過，本文預測，美聯(lián)儲推出第三輪量化寬松政策的可能性不大。

　　三、2011年底之前美聯(lián)儲加息的可能性不大

　　本文預測，2011年底以前美聯(lián)儲加息的可能性不大。1.由于勞動力市場疲弱，工資漲幅低于勞動生產(chǎn)率增幅，遏制了單位勞動成本上漲，減輕了通脹壓力。2.2010年11月，美國消費物價指數(shù)為1.1%，核心消費物價指數(shù)為0.8%，低于美聯(lián)儲1.7%—2%的通脹目標區(qū)間。3.2011年1月4日，美聯(lián)儲貨幣政策委員會宣布，將繼續(xù)執(zhí)行總額為6000億美元的國債收購計劃，維持聯(lián)邦基金利率0—0.25%目標區(qū)間不變。 

　　四、歐元區(qū)復蘇緩慢，兩極化趨勢加深

　　國際貨幣基金組織預測，2010年歐元區(qū)經(jīng)濟增長率為1.7%，2011年亦為1.7%。影響歐元區(qū)復蘇的主要因素有：1.在希臘和愛爾蘭主要債務(wù)危機沖擊下，為了控制預算赤字，歐洲非核心國家大幅削減政府開支，提高稅率。2.危機以來，歐元區(qū)失業(yè)率居高不下，最新數(shù)據(jù)表明，2010年歐元區(qū)16國平均失業(yè)率為9.9%，2011年歐元區(qū)17國的平均失業(yè)率可能為9.6%。3.2010年年末，國際評級機構(gòu)對西班牙和葡萄牙發(fā)出降級警告，同時，比利時和意大利也被列為懷疑對象。4.目前歐盟正在醞釀建立“財政聯(lián)盟”，這一計劃一旦正式啟動，歐元區(qū)國家將面臨進一步的財政緊縮。這些因素疊加在一起，將有可能使2011年歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇步伐進一步放緩。
　　2010年，歐元區(qū)經(jīng)濟增長的兩極化趨勢明顯。核心國家保持了較快的增長率，比如，德國經(jīng)濟增長率為3.7%；非核心國家復蘇步伐遲緩，甚至出現(xiàn)了新的衰退，比如，希臘、愛爾蘭、西班牙和葡萄牙的經(jīng)濟增長率分別為－4.2%、－0.2%、－0.2%和1.3%。本文預測，2011年歐元區(qū)復蘇的兩極化趨勢可能進一步擴大，德國和法國將保持較快增速，經(jīng)濟增長率可能達到2%和1.6%；意大利和西班牙增長緩慢，經(jīng)濟增長率可能為1.0%和0.7%；希臘和愛爾蘭則有可能出現(xiàn)零增長。

　　五、2011年上半年歐央行加息的可能性較小，下半年可能加息

　　本文預測，2011年上半年歐洲中央銀行加息的可能性較小。一方面2010年10月歐元區(qū)消費物價指數(shù)為1.9%，處在較低水平。國際貨幣基金組織預測，2010年歐元區(qū)的消費物價指數(shù)為1.1%， 2011年為1.3%，均低于歐洲中央銀行2%的目標，短期內(nèi)，歐元區(qū)不存在明顯的通脹風險。另一方面，面對經(jīng)濟放緩和失業(yè)率居高不下的困境，縮小了歐洲中央銀行的加息空間。近日歐洲中央銀行宣布，維持歐元區(qū)基準利率1%水平不變。不過，本文預測，如果歐洲經(jīng)濟好轉(zhuǎn)、歐債危機緩和，歐洲中央銀行可能于2011年下半年提高歐元利率。

　　六、英國通脹壓力較大，上半年英格蘭銀行可能加息

　　本文預測，鑒于英國通脹壓力不斷增大，2011年上半年英格蘭銀行可能提高英鎊的基準利率。
　　1.2010年3月英國消費物價指數(shù)達到2.7%，6月上升到3.2%，11月進一步上升到3.3%，遠遠超過了英格蘭銀行2%的通脹目標。
　　2.統(tǒng)計資料表明，2010年12月，英國公眾關(guān)于2010年的預期通脹率為3.5%，關(guān)于未來5—10年的預期通脹率為3.8%，為2008年以來的最高水平。
　　3.英國政府決定2011年提高增值稅率，將進一步增大通貨膨脹壓力，英格蘭銀行預測，英國的消費物價指數(shù)將在上半年達到4%。
　　4.保持一個較低的通貨膨脹率是英格蘭銀行貨幣政策的唯一目標，最近英格蘭銀行行長多次表示，如果通貨膨脹壓力進一步增大，將采取加息行動。

　　七、日本政府兩難選擇：減少債務(wù)還是克服通縮

　　2010年第三季度日本經(jīng)濟增長率為3.9%，連續(xù)4個季度保持正增長。國際貨幣基金組織表示，2010年日本經(jīng)濟增長率為2.8%，不僅超過歐元區(qū)，而且超過美國。目前日本經(jīng)濟的主要問題是債務(wù)風險與通貨緊縮并存，這里有一個兩難選擇：要克服通貨緊縮，就要實行擴張性政策，將進一步擴大財政赤字；要減少財政赤字，就要實行緊縮性政策，將進一步加劇通貨緊縮。本文認為，如何走出兩難困境，是2011年對日本政府的嚴峻考驗。
　　關(guān)于財政赤字。20世紀70年代后期，日本進入低速增長時期，為了刺激經(jīng)濟，日本政府選擇了擴張性財政政策，大量發(fā)行國債。20世紀90年代初日本泡沫經(jīng)濟破滅后，日本政府再次啟動了財政擴張計劃，日本國債市場規(guī)模不斷擴大，2000年日本國債發(fā)行規(guī)模超過美國。2008年全球金融危機爆發(fā)后，日本政府連續(xù)兩次實施財政刺激計劃，2010年預算中依靠國債籌措的資金已經(jīng)超過稅收收入。日本財務(wù)省的數(shù)據(jù)顯示，2010年上半年，日本國債總額已增至883萬億日元，創(chuàng)歷史新高。國際貨幣基金組織公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年底日本政府的債務(wù)總額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重高達218.6%；2010年這一比重進一步上升為229%；2015年，這一比重有可能達到250%。國際評級機構(gòu)警告，如果日本政府不能采取有效措施，減少財政赤字，將下調(diào)其主權(quán)評級。
　　關(guān)于通貨緊縮。實際上，2006年日本的消費物價指數(shù)剛剛由負轉(zhuǎn)正，2007年日本中央銀行剛剛結(jié)束零利率政策。受全球金融危機影響，2008年底日本消費物價指數(shù)再次成為負數(shù)，從2009年開始，日本核心消費者物價指數(shù)也成為負數(shù)。從目前情況看，通貨緊縮是影響日本經(jīng)濟的主要問題，2010年11月，核心消費物價指數(shù)為－0.5%，連續(xù)21個月下降。日本中央銀行預測，日本的通貨緊縮情況可能持續(xù)到2012年3月。

　　八、發(fā)展中國家成為帶動世界經(jīng)濟增長的重要力量

　　國際貨幣基金組織認為，2010年世界經(jīng)濟增長率為4.5%，其中，發(fā)達國家為2.5%，發(fā)展中國家為6.5%。最近聯(lián)合國經(jīng)濟與社會事務(wù)部發(fā)表了《2011年世界經(jīng)濟形勢與展望》，報告指出，相對于發(fā)達國家復蘇步伐遲緩，發(fā)展中國家在今后兩年中將成為帶動世界經(jīng)濟增長的重要力量。
　　1.2011年亞洲發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長率為9.4%，是世界經(jīng)濟的2倍，是發(fā)達國家的3.5倍。
　　2.“四塊金磚”增長強勁，國際貨幣基金組織表示，2010年巴西、俄羅斯、印度和中國的經(jīng)濟增長率將分別達到7.5%、4.3%、9.7%、10.5%，均已接近或超過危機前水平。

　　九、發(fā)展中國家完成退出戰(zhàn)略，進入加息通道

　　2009年下半年，隨著經(jīng)濟逐步恢復，一些發(fā)展中國家開始實施退出戰(zhàn)略；2010年，通貨膨脹成為發(fā)展中國家面對的主要問題，更多的發(fā)展中國家進入加息通道。
　　以色列是危機后第一個宣布加息的國家。此前，為了應(yīng)對危機，以色列中央銀行連續(xù)7次下調(diào)利率，將以色列謝克爾的基準利率下調(diào)至0.5%的歷史低位。危機后，隨著以色列經(jīng)濟復蘇，2009年8月以色列中央銀行宣布加息，2009年11月以色列中央銀行再次提高謝克爾基準利率。
　　澳大利亞是危機后第一個加息的Ｇ20國家。從2009年9月份起，澳大利亞經(jīng)濟出現(xiàn)了明顯的復蘇趨勢，表現(xiàn)為失業(yè)率下降、住房價格回升和消費物價指數(shù)上漲。2009年10月，澳大利亞儲備銀行宣布提高利率，這是危機后澳大利亞儲備銀行第一次加息，此后，澳大利亞儲備銀行又連續(xù)5次加息。
　　挪威是危機后第一個加息的歐洲國家。危機爆發(fā)后，挪威中央銀行大幅降低利率至1.25%，此為挪威中央銀行基準利率的歷史最低。2009年第二季度，挪威經(jīng)濟走出衰退，并出現(xiàn)較快增長。2009年10月，挪威中央銀行宣布提高挪威克朗基準利率；2010年5月，挪威中央銀行再次加息。
　　印度經(jīng)濟恢復較快，2010年前三季度印度平均經(jīng)濟增長率為8.8%，是2008年以來的最高增幅。與此同時，印度的通貨膨脹壓力不斷增大，2010年3月份印度批發(fā)物價指數(shù)為9.9%，10月份為8.6%，均高于印度中央銀行5%—6%的目標區(qū)，為此，2010年印度中央銀行連續(xù)6次提高印度盧比的基準利率至6.25%。2010年11月份，印度批發(fā)物價指數(shù)下降至7.5%。
　　2009年下半年巴西經(jīng)濟強勁復蘇，2010年第一季度巴西經(jīng)濟增長率達9.9%，為1991年以來的最高紀錄，與此同時，巴西的通貨膨脹率也不斷上升，2010年3月份消費物價指數(shù)同比上升5.2%，11月份同比上升5.8%。為了應(yīng)對通貨膨脹，2010年巴西中央銀行連續(xù)3次提高雷亞爾基準利率。

　　十、俄羅斯盧布將走向自由浮動

　　2010年10月，俄羅斯進行了匯率制度和匯率政策的重大改革，主要內(nèi)容有三個方面：一是擴大盧布對籃子貨幣的波動區(qū)間，將盧布對籃子貨幣的波動區(qū)間從3盧布放寬到4盧布，即浮動區(qū)間的上限和下限各放寬0.5個盧布；二是減少政府對外匯市場的干預，降低對放寬浮動區(qū)間的條件限制，將連續(xù)買入或賣出7億美元就可以擴大浮動區(qū)間的條件降低到6.5億美元。三是取消從2009年1月起開始實施的極限區(qū)間（26盧布至41盧布），這一極限區(qū)間是俄羅斯政府為了應(yīng)對全球金融危機而采取的臨時性措施。
　　本文預測，此次俄羅斯匯率改革具有里程碑意義，將改變危機后俄羅斯經(jīng)濟的發(fā)展方向。
　　1.盧布匯率將走向自由浮動。在此次匯率改革中，俄羅斯中央銀行沒有對外公布新的盧布對貨幣籃子的浮動區(qū)間。經(jīng)濟學家分析，調(diào)整后的盧布對貨幣籃子的浮動區(qū)間可能是32.90盧布至36.90盧布，這是盧布走向自由浮動的關(guān)鍵一步，在此基礎(chǔ)上再放寬浮動區(qū)間1個盧布就可以實現(xiàn)盧布匯率的自由浮動。
　　2.貨幣政策重心將轉(zhuǎn)向控制通脹。通過這次匯率改革，盧布匯率可以在一個較大的區(qū)間內(nèi)自由浮動，這使得俄羅斯中央銀行能夠集中精力來應(yīng)對通貨膨脹，也使其反通脹政策有了更大操作空間。從某種意義上說，此次匯率改革具有信號作用，它標志著今后俄羅斯中央銀行的政策重心將從控制盧布匯率轉(zhuǎn)向控制通貨膨脹。
　　3.反危機政策逐步淡出。俄羅斯經(jīng)濟受到全球金融危機的嚴重沖擊，一直2010年上半年才恢復增長。隨后，俄羅斯政府就提出，盡快放棄那些為了反危機而制定的特殊政策，包括財政政策、貨幣政策和匯率政策，今后拉動俄羅斯經(jīng)濟增長的動力將由政府轉(zhuǎn)向私營部門。
　　4.減少政府干預。因為俄羅斯貿(mào)易存在順差，擴大匯率浮動區(qū)間可能使盧布升值。為此，俄羅斯中央銀行表示，此次匯率改革與貨幣貶值無關(guān)、與匯率戰(zhàn)爭無關(guān)、與貿(mào)易磨擦無關(guān)。他們增加盧布彈性、擴大浮動區(qū)間的目的不是為了盧布貶值，只是為了減少政府干預。本文認為，減少政府干預是俄羅斯盧布走向自由浮動的前提條件。

文章來源：中國經(jīng)濟時報