中共十八大順利閉幕，標(biāo)志著中國開始進(jìn)入由習(xí)、李主政的新的十年。這是一個歷史性的時刻，在人均GDP超過5000美元之后，“中等收入陷阱＂已經(jīng)成為中國經(jīng)濟必須直面的一個挑戰(zhàn)。過去支持高速增長的一些有利條件，包括勞動力的無限供給、低成本的優(yōu)勢以及出口的快速擴張，已經(jīng)開始消失，GDP增長潛力已經(jīng)從過去的10%下降到8%左右。中國經(jīng)濟能否繼續(xù)保持較快的增長速度并最終超越美國成為世界第一大經(jīng)濟體，在很大程度上將取決于其發(fā)展方式能否成功轉(zhuǎn)型。因此，未來十年的政治、經(jīng)濟改革至關(guān)重要。而伴隨著領(lǐng)導(dǎo)層的換屆，國內(nèi)外各界對于改革的期待也進(jìn)一步增強。

過去三十年的經(jīng)濟政策框架包括三個重要支柱：產(chǎn)品市場放開、要素成本壓低及政府有選擇的干預(yù)。這個框架曾經(jīng)極大地促進(jìn)了經(jīng)濟增長，但也逐步引發(fā)了一些嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的關(guān)鍵在于重新界定政府與市場之間的關(guān)系，核心是實現(xiàn)三個方面的轉(zhuǎn)變：一是消除要素市場的扭曲，最終完成從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的過渡；二是建立一套與新興市場經(jīng)濟相匹配的宏觀政策體系，包括相對獨立、專業(yè)的貨幣政策決策機制和責(zé)、權(quán)結(jié)合的財政預(yù)算制度；三是改變過去政府強力動員資源直接支持生產(chǎn)、出口與投資的做法，轉(zhuǎn)向鼓勵與推動科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級。

要實現(xiàn)這些轉(zhuǎn)變，適當(dāng)?shù)恼胃母锉夭豢缮佟Ｒ环矫妫袊恼误w制從大方向上決定了今后政策的連續(xù)性，因此改革能夠推進(jìn)到什么程度，還需觀察。另一方面，社會經(jīng)濟的現(xiàn)實已經(jīng)使得改革無法繼續(xù)回避，比如影子銀行業(yè)務(wù)的快速膨脹迫使當(dāng)局不得不加快了利率市場化的進(jìn)程。如果改革能夠順利推進(jìn)，那么中國經(jīng)濟完全有可能在未來十年實現(xiàn)8%的增長潛力。但是在從“經(jīng)濟奇跡”走向“常規(guī)發(fā)展”的過程中，中國也很可能面臨改革以來第一次經(jīng)濟衰退甚至第一次金融危機。對此，政府與企業(yè)都應(yīng)該有充分的準(zhǔn)備，應(yīng)對得當(dāng)，衰退與危機就有可能成為進(jìn)一步改革的契機，而未來的增長之路也有可能由此變得更健康、更可持續(xù)。

改革三十年的發(fā)展方式

要分析未來經(jīng)濟發(fā)展的各種可能性，首先需要理解當(dāng)前經(jīng)濟模式的成績、風(fēng)險及其原因。改革開放以來三十幾年的經(jīng)濟成就有目共睹，年均GDP增速達(dá)到10%，人均國民收入從1980年的220美元增加到2011年的5000多美元，同期貧困人口的比例從84%下降到了13%。早在1994年，林毅夫、蔡昉和李周教授就將這一經(jīng)濟成就命名為“中國的奇跡”。不過與此同時，經(jīng)濟風(fēng)險也開始逐步加大，尤其是進(jìn)入本世紀(jì)以來，收入分配、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、資源效率和生態(tài)環(huán)境等方面的矛盾日益突出，正如胡錦濤總書記在十八大政治報告中所指出的，當(dāng)前的增長是不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)的。

經(jīng)濟學(xué)家們對中國經(jīng)濟改革的策略曾有不同的解讀。林毅夫、蔡昉和李周教授認(rèn)為核心改革是從計劃經(jīng)濟年代的逆比較優(yōu)勢的發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)轫槺容^優(yōu)勢的發(fā)展戰(zhàn)略。樊綱教授則強調(diào)“雙軌制”的重要作用，即一方面保持國有部門及計劃經(jīng)濟，另一方面創(chuàng)造條件讓非國有、非計劃經(jīng)濟活動快速成長。薩克斯和胡永泰教授認(rèn)為中國經(jīng)濟改革的實質(zhì)就是向東亞特色的市場經(jīng)濟制度靠攏；而周其仁教授則提出改革解決了一個主要問題就是降低交易費用，從而中國早就擁有的低成本優(yōu)勢才轉(zhuǎn)化成了推動經(jīng)濟高速增長的重要動力。

上述這些解讀揭示了經(jīng)濟改革的一條主線，即市場化。但以市場化概括改革期間的經(jīng)濟政策，卻并不完整。過去三十年的經(jīng)濟政策框架起碼包括三大政策支柱：產(chǎn)品市場放開、要素成本壓低以及政府有選擇的干預(yù)。也就是說，市場化的策略其實是不對稱的、不徹底的。簡單地說，產(chǎn)品市場幾乎全部放開，價格完全由市場供求關(guān)系決定。而要素市場的扭曲卻依然十分嚴(yán)重而且普遍，包括對勞動力流動的妨礙、對利率、匯率的管制和對能源價格的限定等等。同時政府以強大的資源動員能力或直接、或間接地支持生產(chǎn)、出口與投資，追求GDP高速增長的政策目標(biāo)。

這一套顯然不同于華盛頓共識的政策框架，是促成“中國經(jīng)濟奇跡”的一個重要因素。產(chǎn)品市場放開有效地引導(dǎo)了資源配置與生產(chǎn)決策，要素成本扭曲相當(dāng)于變相補貼企業(yè)，雖極大地促進(jìn)經(jīng)濟活動的繁榮，卻以變相剝削居民為代價，由此造成居民收入增長長期落后于國民收入增長的局面，令消費占GDP之比不斷下降。在經(jīng)濟發(fā)展初期，政府有選擇、有節(jié)制地干預(yù)經(jīng)濟雖有利于克服市場失靈等問題，但任何扭曲與干預(yù)，都會帶來效率損失，隨著經(jīng)濟與市場的發(fā)展這些負(fù)面效應(yīng)會日益明顯。

比如我和王勛博士所做的一個研究發(fā)現(xiàn)，在上個世紀(jì)八十年代和九十年代，金融抑制政策如國家對利率水平的管制、信貸分配的干預(yù)和金融機構(gòu)的控股等對經(jīng)濟增長有正面的貢獻(xiàn)，然而到本世紀(jì)這些政策已經(jīng)變成阻礙經(jīng)濟增長的負(fù)面因素。

過去幾年我們已經(jīng)開始預(yù)期這種不對稱的市場化改革即將走向終點。形成這種預(yù)期的起因是勞動力供給從過剩轉(zhuǎn)為短缺，工資快速上升。緊接著資本市場也開始發(fā)生變化，影子銀行的發(fā)展迫使當(dāng)局加快利率市場化改革的進(jìn)程。最后，政府開始主動調(diào)整包括能源在內(nèi)的資源價格，盡量讓價格反映市場供求關(guān)系。這些變化很有可能推動中國經(jīng)濟從“經(jīng)濟奇跡”向“常規(guī)發(fā)展”轉(zhuǎn)型，伴隨轉(zhuǎn)型的是如下六個方面的經(jīng)濟特征：相對較低的增長速度、相對較高的通脹壓力、較為公平的收入分配、更為均衡的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、持續(xù)加速的產(chǎn)業(yè)升級以及更為激烈的經(jīng)濟周期。

現(xiàn)在再看中國經(jīng)濟的現(xiàn)狀，我們認(rèn)為這個轉(zhuǎn)型已經(jīng)是現(xiàn)在進(jìn)行時，其中最為突出的是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的再平衡已經(jīng)開始。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，2009年，消費對GDP增長貢獻(xiàn)了4個百分點，而投資貢獻(xiàn)了8個百分點。2012年前三個季度，消費對GDP增長的貢獻(xiàn)占到55%，相當(dāng)于4.2個百分點。今年年初我們所做的一個研究發(fā)現(xiàn)，自2008年以來，消費占GDP的比重開始緩步回升。李稻葵教授與其合作者隨后所做的一個研究，用了不同的分析方法，也得到了基本一致的結(jié)論。更進(jìn)一步，上述兩個研究都認(rèn)為，工資快速上升導(dǎo)致居民收入增長快于國民收入增長，可能是最近幾年消費反彈、經(jīng)濟再平衡的主要原因。

經(jīng)濟增長開始進(jìn)入“新常態(tài)”

2012年第三季度GDP增速下滑到7.4%，比2011年第一季度的增速降低了兩個百分點以上。今年年初以來許多市場參與者一直焦慮不安，呼吁政府強力刺激經(jīng)濟增長；盡管當(dāng)局從3月開始采取了一系列穩(wěn)增長的措施，不少決策者仍一再申明當(dāng)前容忍較低增速對實現(xiàn)可持續(xù)增長至關(guān)重要。這一態(tài)度與過去不惜代價地追求GDP增長的行為大相徑庭，其中的一個原因可能是基于對2008年實施的“四萬億”刺激政策的反思。當(dāng)時規(guī)模空前的政策措施成功地刺激了增長，也保住了就業(yè)。但同時卻產(chǎn)生了一些副作用，比如地方債務(wù)負(fù)擔(dān)過度膨脹、通脹壓力與資產(chǎn)泡沫上升和銀行不良貸款比例抬頭等等。

政府要不要大力刺激增長爭論的背后，是關(guān)于這一輪增長減速究竟是周期性還是結(jié)構(gòu)性的看法的分歧。如果主要是周期性變化，那就應(yīng)該采取果斷措施讓增長反彈。但如果主要是結(jié)構(gòu)性變化，再大力刺激就可能得不償失。其實判斷當(dāng)前的經(jīng)濟增速是否嚴(yán)重偏離增長潛力，一個簡單的方法就是看就業(yè)率與通脹指標(biāo)。1997-98年亞洲金融危機期間，中國經(jīng)濟在增速快速下跌的同時，一是出現(xiàn)了大規(guī)模失業(yè)，二是發(fā)生了通貨緊縮。這兩個指標(biāo)均表明當(dāng)初的經(jīng)濟出現(xiàn)了嚴(yán)重的閑置能力，增速已大大低于潛力，那個時候政府采取措施刺激經(jīng)濟增長是必要的。

但這一次的情形卻很不一樣。一方面就業(yè)市場狀況仍然偏緊。今年頭七個月全國創(chuàng)造了820萬個就業(yè)機會，相當(dāng)于全年目標(biāo)的80%。最近部分沿海地區(qū)的勞動力市場出現(xiàn)了疲軟的傾向，但總體看來還比較穩(wěn)定。就業(yè)狀況穩(wěn)定，政府強力刺激經(jīng)濟增長的沖動就小。 事實上，隨著人口結(jié)構(gòu)的變化，最近幾年新增勞動年齡人口已經(jīng)趨向于零，大幅降低了創(chuàng)造新就業(yè)機會的壓力。另一方面，通脹雖然下行了一段時間，但從7月開始已經(jīng)逐步穩(wěn)定甚至緩步上揚。這兩者表明起碼在當(dāng)前情況下經(jīng)濟運行速度沒有嚴(yán)重偏離增長潛力，因此無必要大力刺激經(jīng)濟增長。

經(jīng)濟學(xué)家們更喜歡直接估計增長潛力。亞洲開發(fā)銀行經(jīng)濟研究局與北京大學(xué)國家發(fā)展研究院的聯(lián)合研究估計二十一世紀(jì)第二個十年中國經(jīng)濟的增長潛力為8%。 蔡昉教授測算的增長潛力為7.2%，而世界銀行的分析則得出前五年為8.6%、后五年為7%。這些結(jié)果起碼告訴我們?nèi)虑椋旱谝唬瑢?dǎo)致這一輪增長減速的有周期性的因素，但更多的恐怕是結(jié)構(gòu)性因素；第二，長期保持10%增長速度的時期大概已經(jīng)一去不復(fù)返了，7-8%可能將成為中國經(jīng)濟增長的“新常態(tài)”；第三，基于此，部分經(jīng)濟學(xué)家關(guān)于經(jīng)濟增長U-形反彈的預(yù)期很可能要落空。

但問題的關(guān)鍵還不在于我們是否能夠接受這個經(jīng)濟增長的新常態(tài)，而在于新的8%的增長潛力究竟能否實現(xiàn)？經(jīng)過三十幾年的高速發(fā)展，中國的人均GDP已經(jīng)達(dá)到5,500美元。這通常是發(fā)展中國家面對“中等收入陷阱”的一個臨界點，二戰(zhàn)以來的國際經(jīng)驗表明，跨越中等收入陷阱的成功率并不高。比如在1987年，全球137個經(jīng)濟中有28個正處于中等收入水平。這其中有18個經(jīng)濟在1962年已經(jīng)達(dá)到了中等收入水平，也就是說，二十五年之后，它們依然沒有能夠邁入高收入經(jīng)濟的行列。這18個經(jīng)濟大多數(shù)來自拉美，但其中也包括三個亞洲經(jīng)濟，即馬來西亞、菲律賓和泰國。

“中等收入陷阱”可能是習(xí)、李新政在未來十年需要面對的一個重大經(jīng)濟挑戰(zhàn)。不僅經(jīng)濟增速已經(jīng)下降，更重要的是過去的增長模式已經(jīng)難以為繼。過去長期支持高速增長的一些條件已經(jīng)發(fā)生了不可逆轉(zhuǎn)的變化：一是勞動力市場出現(xiàn)短缺，過去無限供應(yīng)的農(nóng)村剩余勞動力已經(jīng)不復(fù)存在。二是資金、能源與環(huán)境的成本在迅速提高。三是出口不可能再像過去那樣以每年20-30%的速度擴張，因為中國已經(jīng)成為世界各國貿(mào)易制裁的最重要的目標(biāo)國。換言之，過去依賴低成本、高出口的增長格局已經(jīng)一去不復(fù)返了。要保持相對較快的經(jīng)濟增長，必須要轉(zhuǎn)變增長模式。

重新界定政府與市場的關(guān)系

正是由于這個原因，目前要求加快改革步伐的呼聲十分強烈。當(dāng)然，公眾要求改革，并不完全是為了實現(xiàn)可持續(xù)增長，更多的是要改變不公平的現(xiàn)象，比如國企壟斷、收入不公等。事實上，有一些改革措施如充實養(yǎng)老金和改善醫(yī)療保險，并不能提高經(jīng)濟增長的潛力，本來可以用于投資的資源用到社會福利上去，在短期內(nèi)也許會壓低經(jīng)濟增長速度。但這些改革對改善增長的可持續(xù)性十分重要。但另外還有一些改革，則既能降低不公，又能提高增長潛力。比如蔡昉教授認(rèn)為戶口制度改革能夠穩(wěn)定勞動力供應(yīng)、提高人力資本，也許能提高增長潛力1-2個百分點。北京大學(xué)陶坤玉的研究也發(fā)現(xiàn)，如果減少對民營經(jīng)濟的信貸歧視，拉齊國企、私企的資本邊際回報，GDP增長也可能提高1-2個百分點。

中國經(jīng)濟為了在未來十年保持相對較快的增長速度并成功跨越中等收入陷阱，除了進(jìn)一步推進(jìn)改革，別無他法。當(dāng)然需要改革的領(lǐng)域十分廣泛，包括金融體系、國有企業(yè)、財政稅收、資源價格和收入分配等等。但是統(tǒng)領(lǐng)這些改革的核心應(yīng)該是重新界定政府與市場的關(guān)系。如何適當(dāng)?shù)亟缍ㄕc市場的關(guān)系，是改革期間一個永恒的話題。在過去三十幾年間，政府大幅減少了對經(jīng)濟的直接干預(yù)，但在很多領(lǐng)域還保留了較大的影響力。現(xiàn)在重新界定政府與市場的關(guān)系，并不意味著簡單的退出，而是起碼在以下幾個方面讓政府與市場之間的關(guān)系更加適應(yīng)新時期的經(jīng)濟增長。

第一，迅速、穩(wěn)妥地消除要素市場的扭曲，真正完成從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的過渡。建立市場經(jīng)濟，是經(jīng)濟改革的終極目標(biāo)。過去三十幾年，產(chǎn)品價格基本完成市場化，要素價格卻仍然受到各種政策的干預(yù)。在過去，這一不對稱的市場化策略成功地促成了經(jīng)濟的高速增長，現(xiàn)在它卻已經(jīng)成為一些重要風(fēng)險因素的根源，比如收入不平等，實際上就反映了上述改革策略導(dǎo)致的企業(yè)利潤上升快、居民收入增加慢的結(jié)果。更重要的是，低工資、低利率的環(huán)境無法再延續(xù)。如果說中國在改革之前實施了一個無市場經(jīng)濟制度，過去三十年走過了一條半市場經(jīng)濟的道路，那么未來就應(yīng)該進(jìn)入全市場經(jīng)濟的狀態(tài)。

走向全市場經(jīng)濟，就需要取消戶口制度，實現(xiàn)勞動力的自由流動，做到同工同酬。這可以幫助穩(wěn)定城市經(jīng)濟的勞動力供應(yīng)，也能夠增強消費對增長的帶動作用。金融改革要加快利率市場化、增加匯率的靈活性并最終實現(xiàn)資本項目的可兌換。作為上述改革的一個先決條件，國有金融機構(gòu)應(yīng)該加快改善其治理結(jié)構(gòu)與風(fēng)險控制，隨著金融改革與開放，國有商業(yè)銀行將面對金融脫媒、競爭加劇、利差縮小和商業(yè)模式轉(zhuǎn)變的多重壓力。建立全市場經(jīng)濟，也應(yīng)該包括國有企業(yè)的改革。改革的關(guān)鍵有兩條，第一是減少在資源、要素投入方面的優(yōu)惠。第二是消除壟斷，允許非國有部門進(jìn)入。

第二，建立一整套與新興市場經(jīng)濟相適應(yīng)的宏觀經(jīng)濟調(diào)控體系，主要包括專業(yè)的貨幣政策決策，以及責(zé)、權(quán)結(jié)合的各級政府的財政預(yù)算體系。比如，現(xiàn)在回過頭來看，四萬億刺激政策在穩(wěn)定增長與就業(yè)方面非常成功，但也導(dǎo)致了諸如投資回報、銀行壞賬、財政風(fēng)險、通脹壓力以及結(jié)構(gòu)失衡等等問題。究其原因，除了中央政府規(guī)劃了一萬三千億財政支出，又全面裹挾地方政府、國有企業(yè)和商業(yè)銀行無節(jié)制地擴張。我們過去強調(diào)要解決國有企業(yè)軟預(yù)算約束的問題，但實際上地方政府軟預(yù)算約束的問題更加嚴(yán)重。因此迫切需要建立各級地方政府獨立的資產(chǎn)負(fù)債表。

第三，政府要從過去直接支持生產(chǎn)并從事投資，轉(zhuǎn)向推動科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級。現(xiàn)在有一種傾向，認(rèn)為政府管得越少越好，甚至不管最好。這當(dāng)然是對眼下政府管得過多的一種反動，但事實上過去政府依靠強大的資源動員能力支持經(jīng)濟增長，成績還是有目共睹的，只不過現(xiàn)在產(chǎn)生了不少新的問題。而解決問題的方法，不應(yīng)是簡單地取消政府的作用。過去發(fā)展經(jīng)濟主要靠制造業(yè)，以后要靠創(chuàng)新。生產(chǎn)可以集中地安排，創(chuàng)新必須分散地做，很難事先計劃，而且要允許犯錯誤。政府的重點可以放在支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、教育與科研、金融服務(wù)和知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)等等方面，其中也應(yīng)該包括對上億低技能民工的培訓(xùn)。關(guān)于政府如何在經(jīng)濟發(fā)展過程中幫助產(chǎn)業(yè)升級，林毅夫教授在其《新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學(xué)》中提出了許多值得參考的政策建議。

上述三個方面的改革所涉及的領(lǐng)域非常廣泛，但其核心就是重新定義政府與市場的關(guān)系。所有這些改革都非常重要，但它們不可能齊頭并進(jìn)，因此在具體的實施過程中應(yīng)該考慮輕重緩急和前后次序。如果要提出一個最為重要的改革項目，我覺得起碼在下一個階段要素市場改革可以起到提攜綱領(lǐng)的作用。 如果生產(chǎn)要素真正實現(xiàn)市場化，一些結(jié)構(gòu)、分配與效率方面的問題會自然消失。更重要的是，政府干預(yù)要素配置的可能性會大幅降低，對民企的歧視也會顯著減輕，甚至官員腐敗的現(xiàn)象也會明顯地減少。在國際上，中國也可以更理直氣壯地要求其他國家承認(rèn)其市場經(jīng)濟地位。

密切關(guān)注轉(zhuǎn)型階段的風(fēng)險

如果上述改革能夠順利推進(jìn)，那么中國經(jīng)濟完全有可能在未來十年保持年均8%的增長速度。即便如此，隨著中國經(jīng)濟逐步轉(zhuǎn)型成為一個常規(guī)的快速發(fā)展的新興市場經(jīng)濟，經(jīng)濟與金融波動的風(fēng)險也可能大幅上漲。在未來十年，中國經(jīng)濟有可能將不得不面對三十幾年來第一次經(jīng)濟衰退以及第一次金融危機的風(fēng)險。但這樣的風(fēng)險不應(yīng)該成為反對改革的理由，事實上，如果再不改革，后果可能更嚴(yán)重。當(dāng)局需要做的是在改革過程中竭盡全力避免衰退與危機的發(fā)生。一旦發(fā)生，也應(yīng)集中力量控制其破壞性。

未來的經(jīng)濟、金融與財政風(fēng)險，其實與轉(zhuǎn)型本身密切相關(guān)。首先，長期而普遍的要素價格扭曲，意味著經(jīng)濟中資源配置不當(dāng)?shù)膯栴}可能已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重。比如本世紀(jì)以來，重化工業(yè)特別是鋼鐵和氧化鋁等產(chǎn)業(yè)飛速膨脹，而這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在很大程度上得益于低廉的資金、能源與環(huán)境成本。未來隨著要素市場扭曲的消除，這些領(lǐng)域可能出現(xiàn)程度較大的去產(chǎn)能化現(xiàn)象。重化工業(yè)去產(chǎn)能化本身就可能引發(fā)重大的金融風(fēng)險，因為這些都是高負(fù)債的行業(yè)。另外，過去經(jīng)濟增長的波動區(qū)間一直控制在8%以上，促成了一批經(jīng)濟增長達(dá)到8%才能微利的企業(yè)，如果增長持續(xù)下滑到8%以下，這些企業(yè)將難以生存。如果這些變化集中在一起，很可能引發(fā)1978年以來第一次真正的經(jīng)濟衰退。

其次， 金融市場化與開放也可能在短期內(nèi)增加金融風(fēng)險。比如，利率市場化要求債券市場的長足發(fā)展、銀行間拆解市場的進(jìn)一步增強、當(dāng)局放棄最低利差干預(yù)等。這不僅會因為許多大客戶的離去而加速銀行脫媒的現(xiàn)象，也可能因為存款競爭導(dǎo)致利差縮小，嚴(yán)重擠壓銀行的盈利空間。更重要的是，銀行的主要客戶群將從當(dāng)前的大型國企變成中小企業(yè)與個人客戶，因此銀行需要迅速轉(zhuǎn)變它們的經(jīng)營模式以適應(yīng)新的環(huán)境。所有這些壓力多管齊下，說不定會壓垮部分金融機構(gòu)。

最后一個風(fēng)險是債務(wù)危機。目前中央銀行正式債務(wù)占到GDP的17%，地方政府隱形赤字與融資平臺加起來占到30%左右，養(yǎng)老金、醫(yī)療保險和金融體系的資金缺口或隱形債務(wù)可能又占到50%。這樣總體的債務(wù)負(fù)擔(dān)可能已經(jīng)達(dá)到GDP的100%，與英美不相上下。但更嚴(yán)峻的問題在于地方政府舉債的行為并沒有真正得到遏制。2010年以后，地方政府的直接借款大幅減少，但2012年以來影子銀行與信托產(chǎn)品快速增加，且多數(shù)貸給了基礎(chǔ)設(shè)施項目。這些項目的背后是地方政府的信用，但地方政府其實并沒有獨立的信用，所以它們實際上用的還是中央政府的信用。這個問題若不盡快解決，發(fā)生債務(wù)危機只是時間問題。

總的來說，我對中國經(jīng)濟的前景并不悲觀，但政府需要居安思危，盡可能早地防范發(fā)生重大危機的風(fēng)險。而且作為全世界第二大經(jīng)濟體，中國經(jīng)濟一旦發(fā)生衰退，很可能會引發(fā)其他經(jīng)濟體衰退。但換一個角度看，新興市場經(jīng)濟發(fā)生衰退與危機，并不罕見，也很難徹底避免。因此，如何控制衰退與危機的深度、廣度和時間跨度，才是十分關(guān)鍵的。更重要的是，如果能夠?qū)⑽C作為推進(jìn)新的改革的重要契機，增強治理結(jié)構(gòu)、控制經(jīng)濟風(fēng)險并改善資源配置，那么之后的經(jīng)濟增長也許會更健康、更可持續(xù)。

（注：本文僅代表作者觀點，作者近期出版《超越奇跡：變革世界的中國改革》、《告別“中國奇跡”》等著作）

 來源：英國《金融時報》中文網(wǎng)專欄